我们的观点：好未来通过技术“武装”教育，成就了其 K-12 教辅龙头的 地位。公司立足于北京，已经将业务拓展至包括上海、广州、深圳、天津、 武汉共计 30 所重点城市。未来公司将通过深耕现有城市，以及 “双师” 模式进入新的城市，市场空间依然巨大。目前公司的股价对应 FY2017 有 90 倍 PE，但 K-12 教辅的市场仍然很大，公司已进城市的渗透率还有很 大的提升空间，预计未来公司收入仍能保持 30-50%的增长，建议投资者 关注。
用技术“武装”教育，提升教学效率：公司重视技术投入及投资。公司准 备聘请专门做技术的公司设计产品，前期先行以少数股东权益方式介入投 资，后期视项目运营状况决定是否追加投资。2015 年后，公司减少了零 碎且体量较小的投资项目数目，但是公司单个投资的投资量有所上升，目 前公司单笔技术投资金额在 1000 万美元或以上。在投资中公司更加注重 和自身业务的匹配，而不仅考虑转化率较低的流量购臵项目。公司下一步 重点是研发及 AI 技术方面的投入。
标准化授课，复制扩张能力强：公司合约教师及兼职教师构成体系逐渐形 成以合约教师为主导的局面。目前兼职教师占比约为 10%左右。公司所有 教师在讲课之前需要经过试讲、备课、研究教材及与家长互动的环节。公 司教师授课流程实现标准化——资深教师与新入职教师在教学内容上几 乎没有差别。公司对教师的依存度低。
注重完善细节，深耕现有城市：公司在教育细节上进行了充分的调查。其 中一项为期 6 个月的调研显示，在对学生授课时，家长不喜欢教师使用价 值 50 万元的电视墙而偏好成本仅为电视墙 2%的高清投影仪。同时，公司 也针对不同年级的学员设计了不同高度的投影仪摆放位臵。2017 财年， 公司仅新进入 6 所城市，城市扩张速度较慢。
“双师”模式潜力巨大：公司的双师模式为一位主讲教师授课，而学员处 于不同教学点由助教组织听课的远程教学模式。双师模式并非单纯教学录 像，而是学生与助教及主讲教师三者之间的互动过程。一位主讲教师可以 在助教的帮助下带动线下几十个班级的教学。随着系统升级，一位教师可 能可以同时向百余个教室授课，目前该种模式的极限师生比暂时不能确 定。目前，接受在线教育的学生人次占到总学生人数的 20%左右，并将随 着双师教室的投入运营而逐步提升。公司通过课前测、课中测及课后练的 方式保证学生按时参加课程，控制教学质量。
风险提示：教育行业竞争激烈、公司收购新业务效果不达预期、国家政策 转向。
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责任编辑：李双双
