美国做空机构格劳斯发表研报，看空在港上市的内地开发商丰盛控股，丰盛控股前期经历九连跌尚未得到喘息之机，今早股市大跌12% 停牌。我们来看看格劳斯对丰盛的这份“诛杀令”
一： 丰盛控股的日内交易模式表明其中存在股票操纵行为。
这份研究报告指出：丰盛控股的股价总在交易的最后一小时飙升，与出现的异常收益有关。这种操控模式与之前的德普科技和汉能控股的操控方式极为相似。
举个例子，如果投资者从2016年11月14日至2017年4月21日期间买入并持有丰盛股票，那么正常情况下投资者将会亏损34%；但如果投资者在每天交易的最后一个小时开始买入，并于交易日结束时抛出（在第二天以相同的方式进行投资），那么在同一时间段内丰盛的股票回报率可达76%。这种操作模式与正常的持仓之间存在的回报率差异竟高达110%。与其他港股相比，丰盛出现的这种差距也太罕见了。
1，丰盛控股通过操纵卓尔集团的股票，人为地增加了丰盛的财报收入。
丰盛控股的运营没有实体增长点，丰盛全年108%净收入来自于，在2015年投资的一家香港上市公司—卓尔集团（HK：2098）的股票升值带来的收益。
实际上，丰盛集团的经营状况并不好。它投资的多家公司深陷泥泞，无法履行债务契约，总收入也下降了48%，并且在运营中亏损现金达14亿人民币。
然而，就在丰盛收购卓尔集团8.2%的股权 。同时，卓尔集团获得丰盛4.8%的股权后，两家公司的股价紧接着就开始神秘飙升。
分析卓尔集团股票的日内交易后，其操纵证据可谓确凿：如果投资者从2016年11月14日至2017年4月21日期间买入并持有卓尔集团的股票，那么正常情况下，其亏损将会达到9%。但如果投资者重施丰盛控股的那套策略，那么卓尔集团股票在相同的时间内就会有58%的回报率。最后一个交易时间段内，股价不同寻常的增长。说明卓尔集团的股票存在操纵行为。而且丰盛控股以该操控手段从卓尔股票升值获得收益，将其加入到自己的营利中，让
丰盛的股价也上涨。卓尔同上！ 这两只妖股的无限循环增长就此打开。
2，两家公司将交叉持有股份作为抵押，换取贷款。
由于丰盛和卓尔之间存在大量交叉持股的情况，两家公司的股票进行操纵，会人为地帮助增加其各自净收入，从而使得两家公司的股价更高。研究认为丰盛控股与卓尔集团这两家公司的股价目前都远远超出其各自潜在实际价值。
而让人担忧的情况是，丰盛控股和卓尔集团已经将其交叉持有股份作为抵押，来获得银行短期贷款。这样将会造成极其不稳定的金融市场局面：如果股价下跌，银行可能被迫出售作为抵押品的股票，那么这将导致股价进一步下跌，从而促使银行出售更多的股份。在报告研究者看来，这样的话，简直就是汉能控股和德普科技股价突然大幅崩溃的场景重现！
二： 该公司存在未被披露关联方的资产出售。
在格劳克斯看来， 丰盛利用股价上涨的烟雾弹，在偷偷转移资产。该公司将那些最有价值的资产和最具实力的子公司，转移给一些未被批露的公司和机构，而这些公司又与丰盛董事的利益存在某种牵连。
a 将利润率最高的子公司秘密卖给董事的兄弟。
2016年6月，以2.4亿元的价格，将绿建集团其子公司出售 给JCC集团有限公司。
格劳克斯认为丰盛以大幅折扣价格，出售了其利润率最高材料子公司给未披露的关联方。格劳克斯调查到。绿建集团是丰盛旗下唯一材料子公司 ， 每年能产生44%的利润率，该公司产生的盈利占丰盛每年度盈利收入的63%。
但是丰盛以2.4亿元人民币将其出手给伽盛建设集团有限公司（“JCC”）。 丰盛曾表明JCC是一个独立的第三方， 但是根据中国工商行政管理总局文件显示， 丰盛董事的弟弟是买方的主要股东。
b 地产开发业务也被卖掉 。
2015年11月27日， 丰盛出售旗下容达盛房地产开发全部股权以及句容鼎盛房地产开发全部股权，总售价5.23亿元。这次是卖给一个独立的第三方—南京东洲集团。
但是根据工商局的备案文件显示：交易前，东洲集团的母公司，与丰盛（董事）控制的伽盛JCC 协商， 东洲集团的股权由JCC公司所有，以此来换取1.526亿元人民币贷款。
简单地说，这个备案文件显示了：丰盛董事秘密资助第三方收购丰盛房地产开发和土地。这个备份文件也显示了， 丰盛的董事通过一些手段，也获得了这个第三方的实际控制权。因此格劳克斯推断：丰盛事务的董事是这起收购案件最大的受益者， 但他企图通过一个复杂的相互关联的多方参与方， 来掩盖他在交易中所扮演的角色。
c 董事的弟弟秘密参与了对丰盛项目的收购
2015年6月， 丰盛出售其江苏盐城项目资产，价格为4.67亿元人民币
该公司声称，买家是一个独立的第三方。然而， 根据工商局信息表明， 在收购之前 ，丰盛董事的弟弟借给买方81%的现金，用来收购丰盛江苏盐城的项目。
考虑到丰盛并未透露这次交易的关联参与方， 研究人员推估： 这位董事的弟弟似乎参与了这起交易的收购， 格劳克斯推断丰盛董事或者他的家人会是这笔交易的最终受益者。
d 海洋运输业务也偷偷卖给JCC。
2016年12月，，丰盛控股（00607.HK）与中国高速传动（00658.HK）进行股份交换。 丰盛控股收购中国高速传动的74%的股权，这一股权股价109 亿RMB． 丰盛用相应的海洋运输业务股权换得。
三个月后， 中国高速传动将海洋运输业务设备业务 ，卖给第三方。售价为6.07亿元人民币。这次被出售的业务也是丰盛其利润率最高的业务， 买家的身份， 没有被透漏， 但是其声称这是一个“独立的第三方。“然而，根据工商局文件显示， 买方是JCC。 文件也显示：绿建集团的董事和他的弟弟是JCC的员工和股东。
e 出售新加坡加坡合资公司51%的股权
2016年12月， 丰盛出售其在新加坡合资公司— Fudaksu 51%的股权及其子公司， 给 Chinafair投资有限公司，售价：1.2亿元人民币
像往常一样，丰盛声称， 买方是一个独立的第三方。
事实却并非如此。根据丰盛贸易网站 ， Chinafair 的管理层成员， 是南京丰盛工业控股集团（丰盛子公司）有限公司的董事长。 此外， China fair董事也是丰盛子公司的股东法定代表人， 公司员工也是来自丰盛的子公司。 虽然本次交易披露了极少的信息， 但是鉴于丰盛隐藏关联子公司的尿性， 格劳克斯怀疑：此次的交易价格也是高度稀释给公司的股东。
三；丰盛存在未披露关联方的收购事件。
我们也发现一些未被披露的收购情况，丰盛收购的企业或资产方，也与丰盛其董事或其家人有着某些联系。如未披露的关联方资产配置，格劳克斯也相信这些未披露的关联方并购，意味着漠视股东权利和香港证券法律，同时也让研究者质疑其收购资产的实际价值。
a， 南京天云收购事件
2014年10月， 丰盛买入了南京天运80%的股权，以5亿元人民币的价格。
这次收购是从一个独立的第三方—通路手中买入的。
然而根据工商局的备份文件显示， 在这次收购之前，通路仅仅只成立了三个月。而通路这家实体公司是丰盛董事的弟弟所有的。 丰盛声称获这是一次极大的折价收购， 并将这个折扣折算为2.38亿元RMB，作为本次的非现金溢价收购。接着将这2.38亿元RMB作为一项收益 ”放入丰盛2014财政年度财务报表中。
为什么卖方会以低于市场的价格，卖掉其资产？ 但在这种情况下， 丰盛获得的这种奇怪收益更加让人怀疑 。 因为记录显示， 在收购之前。董事长的弟弟拥有这家公司。 投资者难道要去相信：丰盛董事与背后利益集团只是单纯的向市场抛售其资产？格劳克斯认为这是非常可疑的。
b 南京中和收购事件
2016年9月， 丰盛以1750万元人民币买入南京中和35%的股权。同样南京中和宣称是一个独立的第三方。
然而根据工商局的文件， 董事的弟弟是中和集团的一个股东以及唯一的法定代表人（在2015年7月之前）。
虽然随后， 丰盛董事的弟弟又将南京中和 移交给另一个经营方， 格劳克斯相信这个经营集团也与丰盛的利益集团存在某种利益关系。
格劳克斯认为这些证据已经清楚地表明： 丰盛董事和他背后的家族利益集团正在将手中的资产卖给丰盛。在格劳克斯看来， 丰盛这种隐瞒利益关系的交易表明： 丰盛的持股者正在被这群人洗劫！
格劳克斯对丰盛估值分析：
在这个报告中， 格劳克斯根据现在盘中交易数据显示， 丰盛和卓尔股价存在股票操纵行为，在最后的一小时交易中。 这两家公司之间存在着的显著的交叉持股， 这种操纵造成了显著的不利影响，特别是对未实现非现金收益以及各自股价的升值空间。在2016年的年度报表中， 让研究者惊讶的发现，丰盛从卓尔的股价升值中获利超过108%的净利润。 而如此高的收益， 是通过人为地夸大净收益，进而人为地抬高这两个公司的各自的股票价格。
在研究者看来，这种反常的循环造成卓尔和丰盛飙升的股价。证据表明， 两家公司随后承诺各自拿出短期贷款的交叉持股。这造成了一个高度不稳定的情况。而银行则荒谬的持有两个估值过高的股票作为抵押品。如果股价下跌， 银行可能被迫出售作为抵押品的股票，那么这将导致股价进一步下跌，从而促使银行出售更多的股份。在格劳克斯看来，这是一种典型的悬崖式下跌模式，简直就是德普科技，辉山乳业和Hanergy的股票下跌的场景重现。
在这个报告中， 格劳克斯目前的证据也表明丰盛用股票价格上涨的烟雾弹，掩盖其许多公司最赚钱的资产转移到不明实体中去。在研究香港股市多年中， 我们从未见过如此多的未披露关联方资产交易与转移。这样的交易表明了其漠视香港证券法律和股东权利。也说明了丰盛股价只是不值得投资的。
“即使我们忽略掉丰盛腐败的证据， 但是丰盛依旧也被高估了。我们希望丰盛股价下跌76%。”
格劳克斯在其研究报告种这样说到。投资者通常不会被给予一次性回报收益（通过折扣，计算出来的 2.38亿元RMB作为“非现金溢价收入）， 特别是这种投资的也并非该公司的盈利业务。
“如果研究者调整丰盛资产损益表，删除这样的收益。我们计算出， 该公司从其持续经营的收益只有在3.03亿亿元人民币。”格劳克斯这样表明
作为比较的基础， 将丰盛与恒生综合属性和建设指数（“HSCIPC”） 以 及其他105香港上市公司作比较。上述的这些公司的平均持续经营PE只有 11.8倍。 如果丰盛类似于HSCIPC中某家公司，属于一个中游的经营水准， 然后获得一个平均收益，现在丰盛股价是每股0.21港元。
如果去除掉最近的收购，假设给予充分贷款给丰盛 ，然后其用74%投资到CHS ， 按照CHS的当前市值， 它也只给丰盛股价的估值的增加了0.47港元。
因此， 即使将CHS经营带来的收益包括进去， 如果丰盛按照HSCIPC中的公司， 以平均的经营水准，取得一个平均收益。丰盛的股值是每股港币仅仅是是0.68港元， 这意味着公司的股票被高估了76%。
“如果我们在调整后的基础上计算，衡量市帐率，丰盛股价同样被高估。”格劳克斯表明。
假设丰盛的进账是HSCIPC里的平均水准。，它的价值将是每股0.97港元， 比现在的价值低出了66%。
当然，研究者认为丰盛的进帐应该是低于HSCIPC中的平均水准， 考虑到本研究报告中的其他证据 — 无处不在的未披露的关联方交易 和 股票的不寻常的盘中交易模式。研究者认为应该用20%收益来折抵其内部的这种腐败。当调PE后 ，所得的股票估值是每股0.55 sh港元 ），若调整PB ，则是 0.77港元。 （如下图）
综上所述， 格劳克斯根据目前所得的证据表明：丰盛存在股价操纵， 其董事与其家人从事大量的未披露的关联方交易， 变相掠夺了公司的最好的资源和企业。该公司的行为应该受到谴责。格劳克斯的研究者认为丰盛不值得信任， 这个公司也不值得大家投资。（格隆汇 周梦梅）
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责任编辑：张海营
