还未来得及解答投资者更多的疑惑，中银航空租赁的一众高管就匆忙结束发布会，理由是要赶着坐回新加坡的飞机——这家亚洲最大飞机经营性租赁公司也决定不了自己最具统治力区域的一趟飞机的行程。
总部在新加坡却选择在香港上市的中银航空租赁，于5月18日下午在香港召开新闻发布会，宣布19日开始在港公开发售超2.08亿股股份，计划集资约87.45亿港元——这是香港今年以来第二大集资额，排名第一的是3月30日上市的浙商银行（02016.HK），集资额116亿港元。
规模庞大、业绩良好、信用评级高、融资成本低……在发布会前后，一系列标签见诸于各大券商的最新分析报告中，预期中的公开发售火爆认购却直到第三天才出现。
市场消息透露，23日孖展截止，中银航空租赁共获得31.77亿港元孖展额，相当于公开发售集资约6.56亿港元超购3.8倍。
有分析指出，凭借低龄机队和较高的收益率，未来中银航空租赁业绩增长依然可期。也有分析认为，中银航空面临的可能是一个产能过剩的市场，而且往后母公司中国银行（03988.HK）或会回避向其提供贷款，从而导致融资成本升高。
那么，究竟中银航空租赁对投资者来说，是否值得一试？智通财经从公司规模、财务表现、风险因素和未来前景四个方面依次作出分析，以供投资者参考。
公司规模：亚洲最大、全球第五大
中银航空租赁的历史可追溯至1993年，前身是新加坡航空与一家总部设在美国的飞机租赁公司合资，淡马锡在1997年加入成为股东之一，2006年由中国银行全资收购并改名至今。总部设在新加坡，并在都柏林、伦敦、西雅图和天津设有办事处。
待中银航空租赁6月1日在香港上市之后，将成为港股市场第二家飞机租赁企业。第一家是2014年7月上市的中国飞机租赁（01848.HK）。
中银航空租赁的核心盈利模式非常清晰：向飞机制造商（波音、空客等）购买飞机，然后租赁给航空公司，收取租金，时不时也卖点旧飞机赚些钱。
作为租赁公司，一般来说从飞机制造商处买飞机的价格会比航空公司便宜很多，因为订单量大。而站在航空公司的角度，之所以越来越倾向于租飞机而不是买飞机，除了买会占用大量运营资金外，还会大幅提高资产负债率，从而增加资本风险进而提高融资成本。相反，如果选择租，在一定程度上可以降低资产负债率和融资成本，等于说航空公司拿相对高的飞机购买成本换来整体的较低融资成本。
这也是近年来飞机租赁越发火爆的原因之一。经过23年的发展，中银航空租赁已发展成为亚洲最大、全球第五大的飞机经营租赁公司。
截至去年底，中银航空租赁机队规模为270架，当中包括227架自有飞机及43架代管飞机，而且这270架飞机已租给30个国家的62间航空公司。同时，公司还有241架飞机的订单，将从今年起至2021年底平均每年交付40架。
据航空业咨询分析机构航升的统计，截至去年底，按机队总数排名的亚太十大经营出租人，中银航空租赁以511排名第一，而中国飞机租赁、国银金融租赁分别以170和151排名第四、第五。若按机队价值（不含未完成订单）计算，中银航空租赁为99.43亿美元、中国飞机租赁及国银金融租赁则分别为21.11亿及52.89亿美元。
与规模相匹配的是公司业务遍布全球。亚洲是中银航空租赁业务度最集中的地区，占去年租金收入总额的49.9%。其中，中国内地、香港、澳门及台湾合共占16.7%。而美洲、欧洲与中东及非洲分别占19.5%、23.9%及6.7%。
据悉，飞机租赁合约期限一般为十年，超过这个数字就可以被认为是“高龄”飞机。目前，中银航空租赁自有机队按账面净值加权的平均机龄为3.3年，是业内平均机龄最低的机队之一；自有飞机经营性租约的平均剩余租赁期为7.4年，同样是业内最长平均剩余租赁期之一。
此外，从2008年到2015年，公司的飞机利用率平均为99.8%，这也意味着几乎每架飞机都在源源不断地给公司带来利润。
财务表现：融资成本低到同行都眼红
再来看看中银航空租赁的财务状况。
根据招股书，去年该公司收入为10.91亿美元，按年增长10.35%；净利润约3.43亿美元，比上一年增长11%；资产总计124.74亿美元，较2014年的114.03亿美元增加10.71亿美元。
这也是中银航空租赁连续第22年盈利，其自成立以来亿累计创造净利润约21亿美元，平均股本回报率高达15.1%。
此次香港挂牌上市，中银航空给出唯一招股价42港元。以此计算，公司对应市值291.48亿港元，对应相当于2015年融资后市净率的1.25倍。以2015年每股摊薄盈利4.5港元计，中银航空租赁的市盈率约为9.3倍。
那么，9.3倍的市盈率和1.25倍的市净率在同行中处于一个什么样的估值水平？以中国飞机租赁为例，虽然背靠大股东光大控股，但收入规模却只有中银飞机租赁的十分之一左右。去年中国飞机租赁净利润3.8亿港元，而中银航空租赁则是3.43亿美元。
不过，中国飞机租赁的成长性更好，其去年的净利润增速为25%，明显高于中银航空租赁的11%。
根据wind显示，中国飞机租赁当前估值为12.1倍市盈率和2.14倍市净率，中银航空租赁的市盈率较其小有折价，市净率更是较其折价近七成。而美国的可比公司虽然也是十来倍左右的市盈率，但其业务增长速度几乎为零。
此外，受益于母公司中国银行强大的支持，中银航空租赁享有较低的平均融资成本。2015年仅为2%，是飞机经营性租赁公司中最低者之一，不仅低于其竞争对手AirLease和荷兰飞机租赁公司AerCap的3.3%-3.6%，更远低于中国飞机租赁等公司4.7%的水准。
同时，公司负债权益比仅为3.7倍，远低于中国飞机租赁近10倍的水准。这些因素驱动公司的主要成本如折旧及财务费用占比营收仅为50.5%，低于竞争对手，如中国飞机租赁为54.55%。
与此同时，中银航空租赁保持了充裕的流动性，现金、银行余额及固定存款总额为5.07亿美元，已承诺循环信用额度超过27亿美元。
从收入占比来看，过去三年（2013-2015）来自飞机的租金收入占总收入的占比分别高达87.5%、94.8%和89.4%。但公司租赁费率稳定在10%左右，经租赁收益率稳定在8%以上。 而且，中银航空租赁客户集中度低，租金收入抗风险能力强。截至2015年底，公司单一最大客户占租金收入总额7.2%。
风险因素：飞机租赁并非稳赚不赔
不过，飞机租赁属于资本密集型业务，虽然近几年来收益非常高，但并非是稳赚不赔的生意。借贷成本、汇率波动、市场需求以及飞机管控能力等都是决定公司高收益能否持续的关键因素。
首先，航空业具有周期性。客运及航空货运服务需求与经济活动存在很强的正相关性，所以客运及货运飞机（以及该等飞机的租赁）需求亦是如此。由于中航租赁的业务几乎完全取决于航空公司客户订立新的飞机经营性租赁合约能力，故公司尤其易受航空业低迷、混乱或疲弱的影响。
其次，中航租赁经营的市场存在激烈竞争。2015年12月底，有158家经营出租人正在管理有100个或以上座位的商用喷气式客机以及同型号货机。《华尔街日报》分析认为，中银航空面临的可能是一个产能过剩的市场，“从整个行业看，企业新飞机订单相当于目前供应量的66%，有迹象显示由于数量增长或面临动荡。”
再者，利率上升环境可能降低中航租赁的收益。智通财经发现，截至2015年12月31日，公司80.5%的未偿还债务为浮动利率债务，只有19.5%的未偿还债务为固定利率债务。如果一旦美国加息，借款成本上升会导致公司利润空间受到一定压缩。
此外，信用评级可能被下调从而影响业绩。标普和惠誉均给予中银航空租赁“A-”评级，为同行业里唯一进入“A”行评级的飞机租赁商。有业内人士指出，“根据标普评级，若没有母公司的高评级，其信用评级将较目前低三档，与其竞争对手一样，都接近垃圾级。”
国外研究机构Smart Karma的分析师Sumeet Singh指出，由于中资银行面临的资本充足率压力持续增大，中银航空租赁的融资成本可能会被推高，而且中国银行或许会回避向其提供贷款。
近年来频繁曝出的空难事件，也是悬在中银航空租赁头上的一把刀。比如，2000年菲律宾航空541号航班空难，共131名乘客和机组人员遇难，失事飞机为美国AAR公司租给菲律宾航空公司的波音737-200飞机。空难家属以产品老化故障和疏忽委托责任将AAR公司告上了美国伊利诺斯州法院，并在2007年结案胜诉，获得人均150万美元的赔偿。
如果回溯全球民航历史，涉及租赁飞机的运营安全事故并不少见。而一旦发生类似事故，将给航空公司和出租人带来巨大的经济和公司声誉损失。
前景总结：未来20年将增加2万架飞机
每个行业都有风险，关键是公司能否安全抵御，在每一波经济浪潮中屹立不倒。就像前文所说，航空业具有周期性，那么目前来看，该行业前景如何？中银航空租赁又能否继续当好弄潮儿？
据航空业咨询分析机构航升的分析，截至今年1月初，全球约有7900架服役中的飞机是由飞机经营出租人拥有，于过去30年的复合增长率高达11%。该机构预计，未来十年内约4600架百座以上的飞机将进入飞机租赁业。
在18日召开的发布会上，中银航空租赁行政总裁RobertMartin也认为，将来市场对百座以上大型飞机的需求将为现时两倍，因为旅游需求增长将带动航空公司对飞机的需求，加上油价低有利航空公司发展，及全球客户盈利能力增加等。
RobertMartin还指出，飞机租赁行业前景光明，新兴市场尤其显著。未来20年，全球百座以上的飞机机队规模将由目前超过1.9万架飞机增加至超过3.9万架，而中银航空租赁将从中受益。
正是看好飞机租赁行业，国家开发银行旗下的国银金融租赁也在从事飞机租赁，工银租赁、交银租赁也从事飞机租赁业务，亚航、春秋航空、海南航空、东航将陆续开展飞机租赁业务。
此外，包括巴菲特、李嘉诚和郑裕彤等在内的一干资本大佬们，也纷纷杀入这一市场。
即将于6月1日登陆港股市场的中银航空租赁，首次公开招股吸引了11名基础投资者，其中包括中投、丝路基金、中国开发银行、中国人寿富兰克林资产管理、复星国际、波音公司、联想旗下弘毅资本等，合共投资45.25亿港元，占全球发售股份总数约51.7%及经扩大股本约15.5%。中银航空的投资价值可见一斑。
最新的市场消息是，由于反响火爆，中银航空租赁的国际配售要比原计划的5月24日提前一天截止。
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责任编辑：王琳琳
