温天纳：对未来“港股通”投资者的忠告
温天纳[微博] 资深金融及投资银行家
内地投资者与香港股市的阻隔在不到四个月的时间里，就会慢慢地消失。笔者作为中国市场首批主催资金两地互通的业内人士，心中也有一番体会和感想。
对内地投资者而言，港股通预计最快将于今年10月份正式推出，届时内地投资者将可直接进行港股投资。不过，香港作为国际性市场，港股处身的宏观与微观环境与A股并不一样，内地投资者究竟应该何去何从？
笔者认为投资者首先需要关注的，就是环球经济的变化。目前，环球资金市场的流动性仍然充裕，但经济增长已减速，证券作为一种前瞻性投资工具，面对这种环境，存在一定的投资风险。此外，香港房地产市场对股市的影响甚巨，在流动性有可能在未来减少的情况下，风险不可忽略。
香港作为一个自由开放的国际金融中心，环球资本流动性对市场影响极大。由于港元与美元挂钩，香港金融管理局基本上是跟随美国联邦储备局的货币政策，本地缺乏独立政策，因此美国经济与政策对香港影响必须关注。
自1997年香港回归后，与内地关系越来越密切，随着内地企业赴港上市越来越多，将香港资本市场与内地经济政策紧扣在一起，内地对香港的影响甚至已经超越美国。上述两个因素加起来，形成中美角力的独特资本市场。
在香港股市，七成以上的成交都是来自机构投资者，他们的喜好主导了指数的上落，但是很多时候市场的表现相当参差，在大盘回落的时候，部分概念类股份可以逆市上扬，同样地在大盘急升的时候，不少股份却可被大幅抛售而暴挫。
目前，美国正筹划退出量宽，无论是快或慢，最终环球市场的流动性或多或少也将减少。初步估计，沪港通将在第四季正式登场，美国退市的影响在该阶段将相当突显，市场难免存在波动。近期，美国宏观经济、通胀、就业与楼市数据存在矛盾，量宽如何结构性退出？尚是未知之数，美国的加息时间表难以确定，因此未来什么事情也可以发生。
在欧洲，情况却不太一样，当地经济差强人意，宏观政策不单只不会收紧，反而量宽在下半年极有可能成事，影响环球市场的流动性。内地在微刺激及定向降准的形势下，下半年的货币政策相对目前应该较为宽松，这两个流动性因素加起来，对港股还是较为正面的。
不过，环球经济增长放缓，金融市场表现也将同步放慢，通胀压力也会舒缓，而股票投资的表现肯定难以突破。另外，香港自身的经济发展对股市还是有一定的影响，特别是在房地产市场的领域。在经历过去十年的急升，香港房地产价格已经去到高处不胜寒的境地，风险甚高。港元与美元挂钩，利率政策基本上也是同步的，房地产价格与利率走势息息相关，在目前低利率的走势下，按揭利率一般在一厘至到两厘多的水平，而新按揭利率也只是在两厘多的水平。尽管美国尚未有加息的时间表，但是若流动性收缩，大家对加息的预期肯定会升温，融资成本就会飙升，按揭利率届时甚至会倍升，借款人还款压力马上大增。
除非出现奇迹，未来利率的趋势会是上扬的，目前香港息率处于历史上的低位，而房价却在历史高峰，风险难免存在。在内地流动性收缩的情况下，不少内地商家均尝试在香港卖掉他们的房地产持货，同步香港特区政府正尝试增加土地供应，若利率真的上升，楼市将受到极大的冲击。在不乐观的前提下，也不可以过分悲观，因为沪港通政策的落实，始终对香港的资产价格有一定的支撑作用。
此外，沪港通将大幅刺激离岸人民币需求，加速香港离岸人民币市场发展，对金融企业有利，大幅扩大人民币的香港离岸中心的交割，激活香港目前只有人民币一万亿元的资金池。在落实政策后，国际权重指数极有可能将A股纳入不同的指数中，引进上千亿美元的资金进入A股，对券商以及交易所的收入同样有利。
从制度而言，港股市场的交易制度较具弹性，整体估值尚算吸引。内地投资者以散户为主，从内地证券的换手率可见一班，流动性远高于港股，不论这是好或是坏，沪港通将大幅提升香港股市的流动性。
不过，跨境资金流难免触及不当交易行为，如内幕交易及非法做市套利等。香港的监管及执法机构曾处理过不少案例，发现不少市场庄家均在内地非法采用大量的关联人士的交易户口集体操控在香港市场上市交易的若干证券，而股价异常的波动揭发了非法的行为。
也有内地企业见到自身在港上市的证券价格低残，不甘寂寞，自我操盘或连同市场庄家或券商进行托市操作。面对不正当的交易行为，两地法律并不一样，监管难度很大，未来共同监控将成趋势。
沪股通的投资范围是受限的，主要在若干权重指数股当中。可是，荒唐的是，不少香港的投资者看似没有重视这一点，近期不少因沪港通概念而被投资者盯上的证券，其A股其实不是在上海上市的，而是在深圳上市，完全不属沪港通的投资范围。
香港股权披露制度同样值得关注，按目前香港相关的股权披露规定，持股比例超过5%就需要进行披露，即使投资人故意采用最没有效率最慢的邮递方式进行披露，大约也可在两周内进行。以往也有案例，如美国“股神”旗下投资机构在买卖某只在港上市的内地股份时，不知道是故意或无心，就是采用的极慢的邮递披露方式。投资市场大表哗然，但是披露还是正当地进行，并没有出现漏报的情况。但是若果真的是两个星期后才公布，消息或许已经再没参考价值了，某程度上也扭曲了市场。
内地投资者必须清晰了解两地市场不同的地方，彼此的喜好也是不一样的，若果投资者只凭错误的理念进行投资，后果或许将会是惨烈的。
(编辑：张瑜)
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