中国太保H股上市搁浅，其境外投资者凯雷将是最大的“受害者”

　　- 本报记者 崔帆

　　7月24日，距离中国太平洋保险股份有限公司(下称“中国太保，601601.SH)承诺的赴香港上市最后期限仅剩50天。当天中国太保董秘陈巍向《财经时报》证实，董事会已停止今年在香港IPO的步伐。

　　中国太保无法如期香港上市，对于境外投资者美国凯雷投资集团(The Carlyle Group，下称“凯雷”)来说意味着，将A股转换为H股套现战略投资收益的美梦或将破灭。

　　致命承诺

　　中国太保去年底发行A股后，高层曾在今年一季度许诺，9月14日前太保将赴香港联交所上市，发行不超过9亿H股。随后，该项H股IPO计划获得了中国证监会的批准。

　　但7月23日，一位中国太保H股IPO承销团队的人士透露，“有关太保赴港IPO的准备工作在月初停下来了。”

　　“价格成为太保H股路演不能成功的掣肘，之前的‘承诺’又成为发行价高企的掣肘。”东方证券分析师王小罡分析认为。

　　随着今年来A、H股市场的整体疲软，太保登陆A股时的发行价为30元，其股价还没来得及演绎高潮就跟随大盘一路下挫，并于3月26日跌破发行价。

　　按中国太保A股招股书中“H股发行价将不低于A股发行价格”许诺，考虑A、H股之间的折价率，其H股的最低发行价应在33港元/股以上。

　　“然而目前中国太保A股20元左右的股价，难以让投资者看到其在大限之前登陆香港的希望。”王小罡坦言。

　　幕后推手

　　据中国太保2007年年报，截至2007年底，太保产险和太保寿险的偿付能力充足率分别为219%和277%。

　　数据表明中国大保目前的资本充足率和偿付能力都较为充裕，并无迫切的融资需要。

　　中国太保为何在A和H市场持续低迷的情况下为H股上市作努力？

　　一家认购太保A股的券商人士一语道破：急于让中国太保赴港上市的幕后推手是其境外投资者凯雷。

　　重翻太保A股募股说明书，不难发现，太保承诺为了维护A股投资者的利益，在H股上市时进行溢价发行。

　　“如今回过头来看，太保所称的A股投资者，其实最主要的就是要保护凯雷的利益，因为招股书中特别提到，H股发行完成后，境外投资者所持有的A股股份将在获得监管部门批准后转换成H股。”国泰君安保险行业分析师彭玉龙直言，“一旦太保成功登陆H股，可以预见，凯雷会将其持有的A股全部转换为H股，以实现全身而退。因此，太保H股上市搁浅，凯雷将是最大的‘受害者’。”

　　算盘落空

　　实际上，就在太保停止赴港IPO的准备工作之前，凯雷一直在为太保成功登陆港股“积极”地奔波。

　　“今年3月开始，凯雷在香港频繁拜会这边的投资者，仅我们就被约见了四次，凯雷在不断地为太保登陆H股做足功课。”香港大福证券的一位董事总经理透露。

　　北京大学经济学院风险管理与保险系副教授朱南军分析认为，“凯雷与其他的境外投资者并无两样，主要还是财务投资者的身份。其实，凯雷入股中国太保的成本并不高，粗略计算投资价格约为5元/股，即便中国太保股价仍一路下行，凯雷仍将从中获益。”

　　“凯雷要将所持有的中国太保A股套现，必须要在禁售期4年之后，但在H股就没有限制，这也是凯雷为何急于要把所持太保A股置换成H股的主要原因，而置换的先决条件就是太保要在H股上市。”朱南军强调，“对于凯雷而言，晚两年退出太保的话，有可能其投资回报率将打折扣。