中国太保董事会的高层向《财经时报》透露，公司并没有彻底放弃赴港上市的计划，一旦重启H股发行时，太保或将考虑调整“H股发行价不低于A股发行价”这项承诺，以尽早登陆香港市场。

　　但在“9月14日”大限前，中国太保H股上市的可能性几乎为零，凯雷套现的如意算盘落空。

　　在金融机构引入境外投资者被质疑的当下，中国太保引入单纯以盈利为目的的凯雷作为其战略投资者，以及双方谈判中，中国太保做出的诸多承诺，现在来看都值得反思。-

　　背景

　　凯雷与太保的艰难涉外联姻

　　- 本报记者 崔帆

　　2002年夏，凯雷开始同太保寿险接触。太保寿险总经理金文洪开诚布公地告诉凯雷，太保寿险引进战略投资者的目的，一是希望获得注资以填补因利差损形成的偿付能力缺口，二是希望改善公司治理结构，向国际化靠拢。

　　凯雷对太保寿险进行尽职调查结果显示，历史遗留的利差损问题确实导致太保寿险资本金薄弱，资金缺口较大；且受宏观形势影响，行业竞争加剧是不争的事实。

　　2003年底，双方就合资方向、管理层介入等方面初步达成谅解备忘录，但仍存在诸多细节分歧。

　　一方面，成立于1991年的太保寿险始终没有赢利，凯雷坚持将太保寿险的或有负债计为坏账，压低每股净资产价格，同太保产生争执。另一方面，太保集团整体上市的准备工作已近完成，而凯雷则更属意其参股的太保寿险在几年后单独上市。

　　2003年6月，双方草签了参股协议，但遭到了太保大股东上海宝钢集团的否决，这让此前的所有矛盾激化。

　　根据协议规定，凯雷将以4亿美元收购太保人寿24.975%的股份；在凯雷注资的同时，太保亦同时向太保人寿注资，额度为与4亿美元等值的人民币。但此协议同最终方案的区别在于，凯雷并非如最终结果那样一次性投入，而是计划分三步注资，先期仅投入65%，若绩效未能达标，则其余35%的投入取消。

　　到2005年年初，凯雷和太保几经周折，各有退让：价格问题，太保董事会同意了凯雷5元/股的“超低”报价；同时，凯雷亦同意向寿险公司一次性注资。

　　凯雷亚洲董事总经理杨向东认为，谈判最终成功的关键在于凯雷使太保董事会相信，寿险公司未来的赢利能力是双方的共同利益所在。同时，2005年底恰逢保监会要求太保寿险改善偿付能力的最后期限，这也是太保抉择的一个重要因素。

　　2005年凯雷与太保签署协议，让当时中国最大的一次私人股权投资收场。

　　回忆凯雷与太保一波三折的谈判，不难发现，这一案例集中体现了外资对中国金融业的种种热望与疑虑，以及双方对于公司价值、合资前景的认识差异。

　　作为一次纯粹的商业谈判，凯雷与太保的联姻表明，在没有政府注资重组的情况下，中国的金融企业要获得外资青睐，哪怕是财务投资者的投入，都需要付出巨大的努力和让步。-

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