主持人：可能今年市场大幅下挫跟昨天晚上美股的表现有关，昨天晚上标普已经跌破800点大关，道指也跌了3.8%。您是否感觉是不是因为投资者对全球经济前景还是感到特别担忧，虽然说包括美国、中国在内的很多国家都已经出台了很多救经济的一些措施。您觉得次贷危机现在所谓的经济危机已经进展到什么程度？还有没有进一步恶化的可能呢？

　　全球性的经济衰退才刚刚开始

　　阿琪：应该说我们把危机分为两个阶段，一个是金融危机，金融危机当然是以次贷危机为标准。到目前为止，金融危机本身已经告一个段落，但是金融危机所带来的全球性的经济衰退才刚刚开始。

　　由于国内对中国来说，还是一个新兴成长型的经济，但是相对于欧美成熟的经济来说，一旦进入一个衰退周期，不可能在短短的几个月时间甚至一两年时间之内马上进入到一个新的增长的轨道当中，这是很难实现的。所以，对于欧美经济来说，我们也注意到，无论是美国，无论是欧洲，无论是德国、英国都采取了多种刺激经济增长的一些政府的方案，但到目前为止似乎作用不大、成效不大。所以，尽管我们这一次注意到，刚刚在奥巴马经济的刺激方案得到批准之后股市就破位下行，实际上投资者的预期已经很明确，也就是说欧美经济的复苏，从目前的情况来看还是很难实现，这也是欧美股市全盘跌落的一个主要原因。但是对A股市场来说，当全球股市都是同步下跌甚至于欧美股市要再度考验去年3季度新低的时候，A股市场特立独行的走势也不可能实现，昨天的回调，今天的回调也是全球股市下跌的呼应。

　　后市行情会震荡反复

　　另外，我们从国内经济状况来说，大家都知道本轮行情，也就是在1月份开始步步走强最初的出发点是去年12月份企业去库存的进程要快于市场的预期。最明显的表现是发电量也好，工业增加值也好，在去年12月份开始了一个反弹。这也就表明了企业原材料库存在除清以后，也就是企业去库存的进程快于市场的预期，随之带来在今年元旦以后，部分企业恢复生产，直到春节之前的阶段，钢铁的价格、有色的价格、行业的价格都出现了明显的反弹，从而对经济也好，对A股的行情也好，产生了第一个底部，我们称之为“库存底”，也就是去库存。但是目前情况来看有一点很明确，经济真的要复苏还是要看外部和内部的需求。同样在目前市场当中，在本轮行情当中得到各类资本高度推崇和炒作的一些产业的刺激政策，它未来对经济到底能够取得多大的成效，最终还是要看各个行业、各个企业的一个综合需求。但是这些数据显示表明也就是目前出口在继续大幅度下滑，包括在春节之后，钢材的价格已经再度回落，水泥的价格也是一路在跌，这就说明尽管原材料的库存压力已经得到消除，但是企业也好，经济也好，企业利润的复苏和经济增长的复苏，仍面临着一个需求不振的压力。投资者在目前的生活当中已经具体地感受到，目前实际上整个市场各种商品的需求还是非常低迷的。所以，尽管我们现在对上市公司来说，对经济来说，尽管库存压力已经得到消化，但是我们在未来还将面临着需求的一个新的期待。

　　可以这样说，反映在行情当中，股市已经进入了库存底，但是今后还要再度确认一个需求底。也就是从库存底成立开始反弹，再度寻找一个需求底之间，还有一个反复振荡过程。随着经济形势的摇摆不定，市场预期的摇摆不定，后期行情必然还会有反复振荡。

　　主持人：陆总，港股现在已经收盘了，港股尾盘跌幅收窄，而且反弹得还不少，您觉得港股今天尾盘的大涨对于明天A股市场会有什么影响呢？

　　阿琪：港股在今天尾市的表现，在行情来说是一个短期因素。当然因为昨天跟今天的A股跌幅相对比较大，今天港股跌幅收窄，对明天A股可能有一个反弹的行情出现。但是A股市场经过两天下跌，它告诉投资者一个事实，也就是行情已经结束，前一阶段单边上涨的阶段已经进入一个新的区间振荡的时期。

　　主持人：今天还有分析师说，在未来两到三周内A股市场可能进入剧烈的振荡，剧烈的振荡情况下，散户投资者应该怎么办？是让金钱落袋为安，还是先轻仓或者是空仓，先不做这波行情呢？

　　阿琪：剧烈振荡现在已经发生了，并没有等到两周或者是三周以后，剧烈振荡已经开始了。我们把2009年的行情经过2008年大幅度下跌之后，我们把今年行情称它为恢复性行情，可以说这是一个最合适的定位。A股历史上凡是修复性的行情，更多是以区域性振荡行情为主，主要的振荡区间一般是在15倍到25倍市盈率之间。如果以过去4个季度上升来计算当前行情的市盈率，它的15倍市盈率区间下行区域大概是1800点之内，同时20倍市盈率振荡区间中枢位应该是2400点区间，25倍是在3000点之间。反映行情本次的高点是2400多点，实际上2400点恰好是修复性行情区间振荡的一个中枢位，在这个中枢位附近，市场的分歧必然是激化的。所以，这反映在目前行情当中，当行情逼近2400点区间中枢的时候行情产生了振荡，这是不可避免的一个市场的因素。

　　 应远离涨幅过大的题材股

　　目前行情投资者该怎么操作呢？我个人观点，实际上目前尽管指数波动的幅度比较大，但是大家知道指数波动幅度更多体现在权重股的行情走势当中。从去年11月份以来，尤其是今年的春节以后的行情，行情的焦点无论是涨是跌，无论是亏损还是盈利，焦点都集中在个股行情当中。当前我建议投资者投资过程当中有一点要高度重视，也就是后期行情反抽反弹要尽快远离春节以后得到高度投机炒作的我们称之为说故事的这种个股行情的投机炒作的一些股票，应该尽快地远离它。道理很简单，当后期行情再次进入到振荡以后，或者说后期行情再度出现上涨以后，当市场新的盈利模式出现以后，目前本身以投机炒作为主的这些个股不会得到新资金的重视，这是第一。

　　第二，大家不应该忽视目前A股市场还有一个重要的因素就是大小非因素。我们都知道哪些公司、哪些股票它的行情是在说故事，对于大小非来说它是最清楚的。因此，当这些投机炒作的股票行情严重地超高，超过它的核心价值区域，必然会引起大小非规模性的减持，从而对后期行情带来新的压力、新的风险。

　　我们从投资策略角度来说，目前操作的第一要点是趁后期可能反弹行情当中尽量远离这些投机炒作，涨幅达到100%、200%、300%甚至更高以讲故事为主、炒概念为主的这些股票，这是一方面。

　　关注上市公司年报披露和资产注入方案

　　第二，后期行情进入到振荡状态，必然会迎来个股新的分化。同时在后一阶段又将会进入到年报密集的公布期、披露期。我建议投资者在这个阶段应该做功课，做什么功课？年报公布你并不一定要去马上买入或者是投资，但是在这个阶段建议投资者更多关注年报的内容，尤其是一些进行资产减持准备计提的公司，你要挖掘哪些公司已经清库完毕，库存已经清理完毕，哪些公司出现了过度的计提，由于过度计提以后，如下资产价格在今年年底进行回升，还要冲回，给业绩带来新的惊喜。建议投资者要高度关注报表内容里尤其是一些计提的上市公司，哪些上市公司已经清库存，哪些公司过度计提，把它作为自己咨询股票的备份。等到行情调整成熟，新的投资机会成熟，作为自己配置股票的重点对象。

　　另外，大家知道现在信息披露非常规范化和公开化，我们要关注哪些上市公司有资产注入方案。按照我刚才说的情况来看，一方面我们要关注过度计提和清库完毕以后甩掉包袱一身轻又重新具备内生性增长的公司。同时我们要关注在08年金融危机爆发以后，09年必然是一个全球性的并购年，要关注哪些公司在后期通过资产注入的方式、收购兼并的方式，面临着外生性增长，这样的公司具备投资机会，需要大家在年报当中好好挖掘里边的内容。

　　主持人：陆总，您刚才也说到了大小非问题，今天有一个数据，大小非1月共减持5.7亿股，实际减持量是环比下降了3成。您之前也发表过文章，大小非仅剩魔影，您是否现在还这样认为？您认为大小非给市场带来的是实际性的冲击比较大，还是对市场心理的冲击比较大？

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