煤炭板块 高煤价时代仍将延续(2)

　　从煤炭及各下游行业的回报率看，我们认为：考虑到政策对煤炭行业的重新重视，保持较高的ROE是保证煤炭行业健康有序发展的应有之义；电力行业的回报率明显低于其他行业，电价的上调又受制于通货膨胀，因此明年动力煤价格的涨幅可能低于预期；钢铁和氮肥行业维持在景气高位，因此从下游承受力的角度看，冶金用煤(焦煤、喷吹煤)和无烟煤明年会有较大涨价空间。

　　重点公司评级

　　从煤种的角度看，明年我们看好炼焦煤的上涨空间，建议关注西山煤电、开滦股份、平煤天安等以炼焦煤为主的上市公司；以无烟煤和喷吹煤(对炼焦煤有替代作用)为主的国阳新能也应该受到关注；而以动力煤为主的公司是否有投资机会，要视电力价格的上调进程而定。

　　此外，投入资本回报率和成长性是决定企业价值的两个关键因素，在此视角下，建议关注现有资产回报率高和未来增长空间明确(包括资产注入等外延式增长)的公司，如中国神华、潞安环能和恒源煤电等。

　　中国神华(601088)：从储量和生产规模看，公司是我国甚至世界一流的综合能源公司，主要品种是动力煤。我们看好中国神华的主要原因是其极高的资产盈利能力和未来强而明确的外延发展能力。

　　公司现有的高回报率煤炭、电力资产为公司未来的内涵发展和外延扩张提供充足的现金流。预计公司现有资产2007-2009年可贡献EPS分别为1.10元、1.49元和1.98元，投资评级为“强烈推荐”。

　　西山煤电(000983)：公司是国内焦煤生产企业的绝对龙头，考虑到我国炼焦煤资源的稀缺性、分布的不平衡、下游钢铁行业处于行业景气高位，预计公司的主要商品煤价格明年会有15%的涨幅，绝对上涨幅度可能接近100元。

　　预计公司2007-2010年的EPS分别为0.88元、1.24元、1.67元和2.50元，投资评级为“强烈推荐”。

　　潞安环能(601699)：由于下游钢铁行业的高位景气，公司的喷吹煤和焦炭等产品明年会有较大涨价空间。公司的主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤，剩余可采储量为12.08亿吨，公司旗下拥有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿和常村煤矿，总核定产能为1860万吨，主要产品为混煤、洗精煤、喷吹煤和洗块煤及焦炭等。

　　明年冶金用煤的涨价预期为公司短期业绩增长提供空间，而公司未来巨大的外延式发展空间是我们长期看好的根本原因。预计公司2007-2009年EPS分别为1.45元、1.98元和2.25元，投资评级为“强烈推荐”。

　　平煤天安(601666)：公司主要煤种为1/3焦煤和肥煤。去年上半年公司利用募集资金收购了集团公司十三矿、朝川矿、香山矿等三座煤矿，从而新增产能373万吨。收购完成后，公司共拥有11座煤矿，剩余可采储量12.5亿吨，核定总产能为2441万吨。

　　煤种、产量和洗选能力的明确增长、集团充足的资源储备，是我们看好平煤天安的主要原因。预计公司2007-2009年EPS分别为1.18元、1.40元和1.70元，投资评级为“强烈推荐”。