煤炭板块 高煤价时代仍将延续

　　中投证券　叶志钧

　　未来两三年内，我们预计煤价将持续上涨，给予煤炭行业“看好”的行业投资评级。从不同煤种的涨价前景、公司盈利能力和未来增长前景的角度出发，08年我们重点推荐：中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、恒源煤电和开滦股份。

　　高煤价格局将延续

　　我们认为，我国煤炭资源的长期紧缺性是煤价保持高位运行的基础，中短期内，政策性成本上升、行业集中度提高、供给相对于需求持续偏紧是煤价上涨的直接原因。

　　首先，重化工业阶段能源消耗量大。从2000年开始，我国进入重化工业的发展阶段，重化工业产值占工业总产值的比重突破60%。2006年，这一比值达到70%。伴随着重化工业的开始，我国的能源消耗急剧增加。2003年和2004年，我国的一次能耗总量增速高达15%以上，远高于当时10%的GDP增速。

　　之后国家强力推行“节能减排”，能耗增速放缓。2006年，我国的GDP增速为11.09%，能耗增速为9.61%，一次能耗总额巨大，高达24.63亿吨标煤。预计在“十一五”剩余几年，我国的能耗增速将略低于GDP增速2-3个百分点，保持在7-9%左右。

　　其次，中长期煤炭资源紧缺是高煤价的基础。我们采用“从上到下”的方法，预测GDP总量(以2005年不变价计)，再预测单位GDP能耗，最后预测煤在一次能耗中的占比。在考虑原煤/标煤转化系数后，即可得出我国的年原煤消费量。

　　结果显示，2007-2020年我国煤炭需求总量约为486亿吨，假设我国煤炭未来若干年都自产自用，则到2020年我国煤炭资源经济可采储量约剩下659亿吨，除以2020年的消耗量40.4亿吨，得出2020年我国的煤炭储采比约为16.3年。即使以国土部公布的1891亿吨经济可采储量计，按上述方法计算出2020年的储采比也只有35年。

　　第三，行业集中度的提高有利于政策性成本的转移。以2006年9月30日《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》为标志，国内煤炭企业的成本完全化进程启动。目前这一进程正在进行中，煤炭企业的政策性成本上升将成为趋势。

　　再从原煤产量占比情况看，国有重点煤矿2006年原煤产量占比44%，2007年前10个月，这一比例迅速上升到53%；同时，地方乡镇的原煤产量占比明显下降，预计这一变化趋势还会持续。煤炭行业集中度的提升有利于向下游转移政策性成本，有利于整个煤炭行业的健康有序发展。

　　焦煤更具涨价潜力

　　考虑到动力煤价格的进一步上涨将受制于煤电联动进程，而焦煤下游的钢铁行业却处于景气高位，且焦煤的紧缺性甚于动力煤，因此我们预计未来两三年焦煤的涨价幅度将超过动力煤。预计未来煤炭价格年均涨幅为10%，其中炼焦煤年均涨幅为15%，动力煤年均涨幅在8%左右。

　　动力煤价格进一步上涨将受制于煤电联动进程。从2007上半年的情况看，煤炭上市公司(除中国神华)半年的净资产收益率达到8.92%，处于所有行业中的上游水平。在煤炭四大下游行业中，钢铁和化工的ROE处于更高位置，而火电和建材行业的ROE处于中低水平。