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　　招商证券[微博] 郑恺 濮冬燕 杨志威

　　事件：公司拟以自有资金5,000 万元人民币在宁波设立全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”，进军艺术培训产业。

    评论：

    1、教育子公司设立标志公司正式跨入艺术培训大蓝海。

    公司此次设立艺术培训全资子公司，是公司转身艺术教育市场的开端。目前我国参与艺术培训人口约占总人口的2.5%，远低于发达国家20%的渗透率，随着我国对素质教育不断的重视，民众收入水平提升后精神消费需求的提升，假设渗透率能够达到3.3%，我们测算2016年艺术教育培训市场约有2644 亿规模，其中保守估计钢琴教育的市场约有305亿元，潜力巨大。

    2、政策催生教育产业市场化机遇。

    教育部2014年初发布《教育部关于推进学校艺术教育发展的若干意见》，明确要求义务教育阶段学校要“严格执行课程计划，开齐开足艺术课程”，“建立中小学学生艺术素质评价制度，2015年开始对中小学校和中等职业学校学生进行艺术素质测评，作为学生中考和高考录取的参考依据”。教育部的推进，使得艺术培训的刚性需求增加，并能够培养国人对艺术培训的长期需求。另外，对于教育市场化的改革，政策端已经有了明显的放松动向，对于民间资本办教育呈现鼓励态度，公司进入教育领域正当时。

    3、着力二线城市，竞争优势在于突破师资瓶颈。

    公司披露，将在重庆、长沙、昆明、厦门、湖北这5大城市进行试点。相对于钢琴渗透率较高的一线城市，这些城市的艺术培训竞争格局相对缓和，需求增长也有更大的空间。随着素质教育自上而下的推行，未来生源将不成问，艺术培训市场的主要瓶颈在于师资。公司同音乐院校关系良好，以公司为平台能够吸引更多的艺术人才全职加盟，而且未来智能钢琴的推广也能降低教师的门槛，从而突破师资的瓶颈，吸引更多琴行的合作。公司意图打造专业化、规模化、品牌化的专业培训机构，以平台模式切入行业，发展初期上市公司的公信力和对艺术人才的吸引力，是公司相对于大多数小型私人培训机构的竞争优势。

    4、艺术培训业务估值在13.2-16.4元，维持“强烈推荐”评级。

    我们看好艺术培训市场的巨大潜力，以及海伦钢琴艺术培训平台模式生命力，预估钢琴业务每股收益14年0.29元，给予30倍PE对应股价为8.7元；艺术培训业务参照新东方的PE和PS估值，对应每股价值区间为13.2-16.4元，公司股票价值在21.9-25.1元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产能消化低于预期，艺术培训进展和效果低于预期。

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