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　　长城证券 王飞

　　投资建议：

　　公司的“成长股”定位逐步被市场认同。我们认为公司全新构建的商业模式--依托制造基地布局+大客户战略的工程商模式--将催生巨大成长想象空间。工程商模式的全面转型则将打破“产品非标准化”制约，利用“轻资产的安装服务和资金”杠杆的放大，打开了成长的一片新天际；而新模式开展的两个依托--制造基地布局与大客户战略--在12年和13年正逐步建设完善，同时在资金已经成为工程安装企业核心竞争力的现实状况下，在上市2年后，我们预计公司在今年将着手解决工程业务大举开展的资金问题。考虑到公司在成长初期的内生性增长和外延的超预期因素，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至22元。

　　要点：

　　公司的“成长股”定位逐步被市场认同。我们上一篇研究报告《进入全面扩张时期》(2012.11.20)认为“市场对公司的‘成长股’定位有待加深认识，……，公司目前股价对应的13年预测业绩仅为16倍，我们认为这对于一家处于迅猛扩张期、业绩即将迎来持续爆发性释放的成长类公司而言是偏低的，我们建议在股价调整时积极买入。

　　截止昨日收盘，公司股价已达到我们此前设定目标价，自报告发出至今涨幅已达到45%，较好的股价表现似乎表明公司的“成长股”定位正逐步被市场认同。全新商业模式构建催生巨大成长想象空间：依托制造基地布局+大客户战略的工程商模式。我们认为理解一家公司所处的成长阶段和成长空间，商业模式的考察是一个首要的问题。公司上市前的“产品线扩充+经销商模式”推动了公司的上一阶段成长和成功上市，而以上市为分界点，公司正着力构建的全新商业模式--依托制造基地布局+大客户战略的工程商模式--将在未来3-5年驱动公司的新一轮快速增长。

　　1、向工程商转型是核心：考察建筑产业链，兼顾制造+工程安装的生产模式较典型的存在于幕墙和钢结构两个行业，而这两个行业的龙头公司可以轻易实现年收入50亿以上，我们认为其中原因之一在于制造产品的相对标准化。而消防产品种类过于繁多，公司作为国内消防产品品种最为齐全的企业之一，产品系列化、系统化生产与销售，丰富的产品配套是其核心竞争优势之一，但仅靠产品制造的规模空间可能相对有限。而向工程商模式的全面转型则将打破这种限制，利用“轻资产的安装服务和资金”杠杆的放大，打开了成长的一片新天际。

　　2、工程商模式转型的两个依托：制造基地布局与大客户战略“围绕向工程商模式”转型这一核心思路，公司积极布局和制造基地和大客户战略是重要依托。

　　对于制造+工程安装模式的企业，依托合理和大型的基地布局的市场营销将更具竞争力。因为，项目的获取不能仅靠营销，从实际情况来看，业主几乎都是要考察工厂现场的，特别对于市场极度分散、绝大部分企业规模仍较小的消防行业，生产基地是其实力的见证和明信片。

　　不直接面对终端客户的经销商模式是公司过去赖以成功的法宝，但对需求终端的无法掌握从长期看可能制约企业的发展，工程业务的开展将使得公司可以直面终端客户。但工程业务的开展并不能从根本上解决掌握终端客户这一根本问题，因此，我们逻辑上的分析判断，大客户战略、战略投资者引进的傍大款模式将更进一步成为公司的最优选择。我们在13年有望看到这一点的重点突破。

　　13年：扩张仍将继续，不断积累后续快速增长的物质基础。在过去的12年，公司为上述“工程商”模式的转型做了大量的工作，一方面积极开展制造基地布局(北方天津基地等)，另一方面通过收购泉州消安解决了制造模式向工程模式转变的职能管理与项目管理问题。2013年，我们预计公司将继续为扩张和模式转型积累物质基础，即解决“资金”问题。从我们所跟踪的建筑工程企业来看，从装饰到园林，从传统施工到细分环节，在资金面依旧紧张的大背景下，资金已经成为工程安装企业的核心竞争力，延续上一篇报告的判断，在上市2年后，我们预计公司在今年将着手解决工程业务大举开展的资金问题，公司借此将实现全国工程业务布局，从而与竞争对手的差距将进一步拉开。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级，上调目标价至22元。

　　自2012年2月6日来，我们前后发布13篇公司研究报告(2篇深度，11篇调研和跟踪报告)持续推荐天广消防，自推荐日至今已累计上涨110%，截止昨日收盘，公司股价已达到我们此前设定目标价，公司的“成长股”定位逐步被市场认同。 短期来看，我们认为13年一季度和上半年的业绩高增长仍可期待；更长远来看，我们预计在未来5年时间，随着公司三大生产基地的全部达产，公司的年收入应可达到30-40亿的规模，依此计算的复合增速高达40%以上。考虑到公司在成长初期的内生性增长和外延的超预期因素，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至22元。

　　风险提示：消防工程收入确认缓慢、宏观经济持续下滑。

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