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　　招商证券[微博] 杨夏 曾敏

　　我们近期对公司经营情况进行了跟踪，认为目前公司处于未来三年新一轮业绩释放的起点。估值低、湖南省可观的行业增长空间以及可预期的业绩稳健增长，都成为公司优于行业表现的基石。

　　低房价伴随较弱的消费挤出效应，交通发展强化长沙核心消费城市地位：长株潭区域经济活跃，是区域消费力旺盛的基础；而区域房价长期处较低水平，意味着对消费的挤出效应低，随之带来的强劲消费习惯及消费欲望，赋予了独特的消费潜力和土壤；动态看长沙，预计高铁京港线全面开通，长沙作为第一枢纽城市，城市经济及发展将迎来催化剂。

　　成熟区域加密，规模效应显著：当城市发展到一定阶段时，商业网点就成为一种最具增值潜力的、难以复制和难以再生的商业资源。而百货股最好的投资机会在于已有成熟商业区域和强势网店区域的再投资，当开始加密时，利润增速会加快。从目前公司公布的新门店规划来看，基本都是前期旧店改造而来，投入成本低，培育期较短，快速盈利的确定性高。

　　新一轮的业绩释放起点：行业层面看，区域活跃的消费能力，带来较高的行业增速，我们看好公司1Q的销售表现应好于区域增速，15-20%收入增速可期。公司层面上，我们看好公司稳健高速的业绩增长，原因有三：1、三大主力店近年保持20-30%内生增长，所处商圈、门店情况及品牌组合功不可没，高增速的延续性高；2、看好改造后的友阿春天收入增速的向上走势，预计全年销售4亿目标志在必得，三年内达到项目计划的15亿(含税)销售可期；3、奥特莱斯的持续高增速是业绩的又一亮点。上述门店的持续增长，伴随较低的管理和销售费用增速，公司业绩步入释放期。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：预计2013-14年EPS分别为0.85、1.08元，净利润增速27%、26%。当期股价对应2013年动态估值10倍，我们初步给予公司12.75元的第一目标价，对应15倍PE，建议在新一轮业绩释放起点积极关注该公司的投资机会。

　　风险提示：宏观经济波动影响消费者信心；长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期；友阿春天改造后盈利增长低于预期；公司其他项目进展低于预期。

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