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　　中金公司 郭海燕

　　投资要点：

　　明牌珠宝成立于2002年，是中宝协副会长单位，专业从事珠宝首饰的设计、生产与销售，主营的黄金饰品、铂金饰品及镶嵌饰品销售均位于业内前列。公司成立之初主营铂金业务，2007年通过购买明牌实业黄金业务相关经营性资产和并购华鑫珠宝，增加了黄金和镶嵌类业务。

　　经营初具规模，核心区域优势明显。2011年公司实现营业收入58.8亿元，合计拥有专营和经销/加盟网点999家，覆盖全国26个省市。江浙地区为公司总部所在地，网点布局密集，具备较高品牌知名度，门店培育期显著快于其他区域，2011年收入占比达到49%，是主要收入来源地。

　　铂金饰品销售额位居业内第一。2011年公司铂金自营量占金交所会员自营量的17.93%，连续4年均占据会员自营量第一，在国内铂金饰品领域占据领导地位。

　　金价敏感性更强，高价库存消化后毛利率将逐步回升。公司2011年黄/铂金销售占比达到93.4%，显著高于业内可比公司，受此影响其利润受原材料价格波动的影响相对较大，金价反弹时更为受益，2012年已把高价库存完全消化。

　　品牌知名度略显差距，跨区域发展尚待突破。与周大福[微博]、老凤祥等全国扩张的行业龙头相比，公司品牌跨区域影响力和全国性扩张等略显不足。

　　财务预测：

　　预计 2012-2014年净利润变化幅度分别为-69.2%，101.3%(低基数下恢复性增长)和21.3%，每股收益0.32、0.65和0.79元。

　　估值与建议：

　　首次关注给予“审慎推荐”评级。明牌珠宝是业内领军公司之一，在江浙等核心区域优势显著，铂金业务处于行业领先地位。目前2012-14年市盈率分别为48.8倍，24.2倍和20.0倍，位于业内中高水平，但公司业绩金价敏感性强，在金价反弹或上行时更为受益，高价库存消化后毛利率将逐步回升。

　　风险：经济和消费增速放缓，原材料价格波动，流动性不足。

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