华润三九：打造1+N的OTC市场引领者
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广发证券 贺菊颖
核心观点：
公司今日发布公告：拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%股权。
公告主要内容为：公司拟以5.83亿现金收购桂林天和97.18%的股权，桂林天和是骨科领域外用贴膏剂的全国性品牌企业，核心品种为骨通贴膏和天和追风膏，2011年收入和净利润分别为3.44亿元和4495万元，收购价格对应2011年PE18倍。该议案已经公司董事会审议通过，尚需提交公司股东大会批准。
此次收购符合公司“1+N”的OTC品牌发展规划。
公司战略定位于OTC市场的引领者，确立了以三九主品牌为核心、若干专科品牌为补充的“1+N”品牌发展规划，我们认为此次收购符合公司长期发展战略。桂林天和的骨通贴膏为骨质增生细分领域的第一品牌，天和追风膏在骨关节炎领域也有较好的基础；但由于近年来营销投入薄弱，限制了其品牌的进一步发展。根据公告披露，2012年上半年桂林天和清理渠道库存，上半年收入和利润有所下降，下半年已有所恢复。我们认为天和的品牌和产品纳入三九的销售体系后，有望迎来新的增长。
OTC行业整体存在压力，龙头企业迎来并购良机。
维持我们在年度策略中的判断：OTC企业整体面临不断上升的媒体投放成本、人力成本及基层市场的侵蚀，未来品种集中度会不断上升，优势的OTC企业逐步迎来并购良机。作为OTC行业的龙头企业，我们看好华润三九的长期投资价值。
公司战略清晰，估值安全，维持“买入”评级。
公司重视消费者沟通、其OTC业务在较高的基数上持续稳健增长；处方药寻求新的营销模式和持续的学术推广，2012年有比较好的增长。我们认为公司是追求稳定收益的长期投资者较好的选择，预计公司2012-2014年EPS预期分别为1.03/1.33/1.66元，维持“买入”评级。
风险提示：
OTC新品推广不及预期；处方药行业政策比预期严厉。
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