云南锗业：云锗整合临沧地区锗矿资源
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广发证券 巨国贤
超募资金收购昌军煤矿。
公司公告称使用超募资金，以3,500万元人民币收购临沧市昌军煤矿采矿权和全部矿山资产。昌军煤矿保有含锗矿石资源储量为17.68万吨、平均品位0.025%、金属量43.33吨，该收购增加公司资源储量6%左右。
昌军煤矿锗开采量较少，近三年亏损。
昌军煤矿拥有年产6万吨锗矿石矿山一座；该矿2009、2010和2011年分别开采锗矿1.97吨、0.88吨和1.74吨(金属量)，净利润分别为-442.20万、-655.10万和-441.04万。该矿2012年年初至今未对含锗矿进行开采。
收购昌军是整合临沧锗资源的重要步骤。
本次采矿权收购是在临沧市政府主导下的资源整合的一部分。在政府主导下，公司已经与昌军煤矿、华军煤业和中寨朝相煤矿签订整合协议。昌军煤矿是继中寨朝相之后第二座被整合的锗矿。此次收购增加了公司的锗资源储备，有利于增加公司的资源优势。收购完成后公司将把该矿作为后续资源储备，年内不会产生直接的经济效益。
锗价创下历史高点，能否获得需求支撑有待观察。
2012年5月以来锗价快速上涨，MB二氧化锗目前已经达到了1437.5美元/公斤的历史最高点。从行业看，近期锗价反弹与云南收购二氧化锗有关，预计与云锗开始执行与汉能集团签订的大额供货合同有直接关系，但是锗的下游需求持续低迷，此次锗价反弹是否可持续仍有待观察。
盈利预测与估值。
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.32元，0.45元，0.57元，对应动态PE分别为70.94X，50.32X和40.21X，估值比较合理，维持“持有”评级。
风险提示。
锗价大幅下滑；产品滞销；募投项目进展过慢；与汉能集团合作出现困难。
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