国星光电:封装毛利率稳定 照明业务低预期
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国金证券 张帅
盈利调整和投资建议：
我们调整公司2012-2014年盈利预测分别为0.290元、0.396元和0.516元，净利润同比增长分别为3.3%、37%和30%，公司目前股价对应2012年的30倍和2013年的22倍，我们认为今年是公司的布局之年，在完成LED芯片项目准备和照明渠道布局之后公司将进入发展的快车道，维持“增持”评级。
公司上半年实现营业收入4.46亿元，同比下降18.35%，下滑主要是由于家电行业需求低迷导致家电用LED器件需求下降，从公司对前两大客户格力和美的的销售收入来看，2012年上半年格力和美的采购额分别为2011年的41%的29%，我们预计2012年上半年公司家电类客户的销售额较去年同期减少了6000万。
公司上半年主要照明产品包括光源模块、日光灯、灯条的产能分别增长了67.6%、63.93%和57.76%，但是由于照明业务竞争激烈，价格下跌幅度达到30%-40%，导致照明业务上半年没有增长。但是随着下半年广东省LED照明推广的逐步实施，公司作为广东省内的龙头公司，在政府订单方面有望取得一定的突破，同时公司渠道建设逐步实施，下半年也将贡献一定的业绩。
随着低毛利率的LED显示屏芯片占比的提升以及进入2011年后LED芯片价格的大幅下跌，公司综合毛利率从2010年3季度开始持续下滑，公司毛利率在2011年3季度见底，从4季度开始综合毛利率开始小幅反弹，2012年上半年公司综合毛利率维持在23.36%的水平，其中2季度毛利率有所下降，主要是由于高毛利的家电LED器件销售占比继续下滑，但是随着公司白光LED器件的放量，我们认为公司封装业务的毛利率将维持稳定。
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