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　　安信证券 黄守宏

　　上半年实现净利润1.1亿元，同比下降12.87%：公司上半年实现营业收入7.24亿元，同比下降15%；实现净利润1.1亿元，同比下降12.87%；公司的毛利率与去年同期持平，期间费用控制良好。

　　收入增长受宏观经济影响较大：受宏观经济的影响，工业客户的交货明显推迟，公司上半年电能质量与电力安全产品收入与去年持平，电机传动与节能产品的收入增长3.74%，子公司信力筑正的余热余压业务上半年受经济影响最大，暂时没有收入贡献，公司的轻型直流输电和备品备件等其他业务不受宏观经济的影响，收入增长50%。

　　公司的现金流受宏观经济影响较大：由于整个宏观经济不景气，客户的付款条件日渐苛刻，使公司的应收账款同比增加了30%，货币现金比去年同期减少了33%，使得公司的资产减值损失和财务费用都大幅增加。2012年上半年公司的经营性现金流赤字同比增加71%。

　　公司尝试业务转型，上半年本部新签订单同比增长70%：上半年本部新签订单9.6亿元，同比增长70%，剔除煤矿总包业务的订单后，增长12%。由于公司的常规产品受工业客户的景气度影响较大，公司积极开拓其他领域的新业务。从半年报的情况来看，煤矿的总包业务已经初步取得成效，取得一个项目3.3亿元的订单，占全部订单的34%。另外公司准备积极参与光伏电站的总包业务，以拉动自身的相关配套产品收入增加，预计在未来能够看到成效。

　　期待宏观经济好转：公司的产品主要对应于工业客户，受到宏观经济的影响也最大。但是从未来的市场前景来看，电子设备市场的增幅潜力很大，是未来电力设备的新增长点。公司是电力电子设备的龙头公司，技术储备领先，产品线齐全，可以预计随着经济的企稳并回暖未来公司会走出低谷，重新受益电力电子市场的高速增长。

　　盈利预测与公司评级：考虑到宏观经济的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为0.56元，0.68元和0.81元，维持公司“增持-B”的评级，下调目标价至14元，对应2012年25倍市盈率。

　　风险提示：1. 收入确认推迟的风险；2. 现金流继续变差的风险。