海能达:海外实拓良好 PDT市场空间超预期
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中投证券 张镭
我们近期调研了公司，就公司下半年发展计划与管理层进行了交流。
上半年DMR终端销量超预期，以本币结算海外收入实际保持良好增速。
DMR数字终端上半年销量达5万部，去年仅1万部，在拉美中东等重要区域市场取得重要突破。公司自去年下半年调整产品线后，DMR产品线已进入收获期。从综合实力角度看，由于与全球领先公司同步开发，公司在DMR产品成熟度方面已经仅次于MOTO,居于全球领先地位。
如果海外业务按照当地本币结算，海外业务收入实际上有30%左右的增速。预计下半年随着欧洲形势的好转，欧元汇兑损失局面将有所扭转。
PDT2013年将有可能规模推广，系统产品市场空间可能大于市场预期。
仅从公司中标的大庆PDT3630万合同来看，其中系统贡献其中2/3,并且仅满足大庆地区约60-70%的覆盖。仅以此判断，我们认为PDT规模推广后，全国市场能够达到每年50亿左右的水平。我们认为，在公安行业单独建网的情形下，系统的市场规模将大于终端市场规模，市场预期终端及系统市场规模三七开的数量关系实际并不适用于PDT。
到2013年，公司数字集群业务借助PDT实现爆发及毛利提升仍是大概率事件。
模拟产品收入下滑及汇兑损失下半年将有所缓解。受国内宏观经济放缓影响，上半年模拟产品线收入出现下滑；而海外收入则由于欧元大幅贬值带来较多汇兑损失。从下半年来看，随着全球经济趋稳上述两因素有望得到缓解。
盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年EPS为0.63元，0.96元，1.23元，对应PE为26X,17X,13X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内PDT推广进度未达预期。
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