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　　中金公司 郭海燕

　　上半年业绩符合预期。

　　七匹狼公布中报，营业收入同比增长24.5%至14.86亿元；营业利润同比增长49.3%至3.25亿元；归属于母公司的净利润同比增长40.61%至2.46亿元，对应每股收益0.49元；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润同比增长38.07%(主要差异是理财产品投资收益)，符合预期。

　　报表收入增长稳健，终端销售增速放缓。公司面临服装终端消费疲弱的压力，上半年同店增速放缓，除4、5月外上半年其他月份同店增速为单位数。售罄率比往年正常水平低5个百分点左右。由于公司整体库存水平较为健康，所以经销商的订单执行情况基本没有受到影响，保证了公司的收入稳健增长。公司为了应对终端销售压力，对加盟商提供了更多支持，包括集中特卖会等方式，取得了不错的效果。电商也是清理库存的重要渠道，同比增长1.4倍至7,600万元，占全部收入约5%。

　　毛利率大幅提升3.4个百分点。毛利率更高的黑标产品的销售占比已超过50%，而去年同期占比20%~30%，提升了公司整体毛利率。管理费用率下降1.4个百分点，ERP软件摊销费用在2011年已摊销完毕，且2011年计提了较多股权激励费用。预计费用率下降趋势将持续，批发转零售战略的人才储备已就绪，未来随销售规模扩大经营杠杆将有提升。。上半年门店扩张速度不及预期，下半年有望加快开店速度。

　　上半年门店数量仅净增5家门店，一是因为公司关闭了80~90家业绩不佳的蓝标及童装店铺，二是上半年本来就是公司的开店淡季，预计下半年的开店速度将会有显著提升。

　　发展趋势：

　　终端销售压力可能对经销商的订货信心产生影响，预计8月即将召开的2013年春夏季订货会订单增速可能放缓至20%左右。

　　盈利预测调整：

　　前期预测已考虑2013年订单增速放缓的可能性，维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为1.11元和1.45元。

　　估值与建议：

　　当前股价对应2012/13年市盈率23.2倍和17.8倍。前期的调整已反映了对2013年订货会的悲观预期。长期看公司在男装行业的品牌塑造和运营能力依然领先，渠道效率和内生增长能力有改善空间。维持“推荐”评级。