一方面合资公司为公司带来了稳定的收益：除了股权转让获得的8000余万元投资收益及定期缴纳的托管费用外，合资公司08年的销售收入及利润都实现了翻番，销售收入突破20亿元，净利润达到3000万元。另一方面合资双方的联动非常积极，日本铃谦不仅将总代理品种提供给合资公司，还将利用其优秀的管理经验改善合资公司的运营效率。

　　OEM项目仍可期待

　　公司的进出口业务主要分为进出口药品、增值服务和一般外贸三块。进出口药品业务一年的销售额可以达到1亿美金左右，其中化学类药品的进出口排名全国第4位。增值服务更是为全球最大的供应商提供了良好的公共交易平台，加强了公司同国际供应商的联系。

　　新兴业务方面公司利用自身的终端影响力，同国际供应商建立了初步的合作关系，开始发展医疗器械业务，虽然业务基数尚不大，但未来的发展空间很大。

　　公司与美国百利高公司合作的OEM项目进展比较缓慢，09年如能顺利达产，将有效地改善公司工业的盈利水平。

　　历史包袱逐渐卸下

　　公司参股24.13%的上海华源长富药业(集团)有限公司连续几年对其资产及损益进行违规会计处理，导致其自身发生巨大亏损，也严重损害了上市公司权益。目前公司已经同华润达成协议，将通过股权置换的方式彻底解决。此外，公司因改制遗留的历史包袱也借助重组的契机实现了减负，一些历史坏帐近一两年将消化完毕，使公司未来可以轻装上阵。

　　盈利预测与估值

　　我们认为，公司作为我国医药流通行业的龙头企业，拥有国内最好的区位市场及最强的分销网络，在新医改的大背景下，通过内部整合和外部扶持，未来有望在激烈的行业竞争中大有作为。

　　我们预测公司2008年-2010年的每股收益为0.21元、0.26元、0.34元，对应7.67元的股价，其市盈率分别为36.5倍、29.5倍和22.6倍，目前公司估值基本合理，首次给予"中性"评级。不过基于公司在医药行业中的龙头地位和新医改背景下的产业整合机会，从中长期看，我们给予公司"推荐"评级。

　　(东海证券)

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