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　　中航证券 李军政

　　投资要点：

    安防市场开拓卓有成效。长丰县视频监控系统是公司继合肥市公安局5.37亿元视频监控项目之后，在公共安全市场上的又一次斩获。根据建筑合同会计准则中的收入确认原则，预计该合同将在14年形成大部分收入，有效提振公司本期业绩。随着安徽省平安城市、智慧城市建设规划陆续出台，公司作为省内安防领域的大型央企，依托中电科38所的相关技术优势，将显著受益于该进程。以合肥为中心，覆盖全省、延伸全国的安防产业布局正徐徐拉开。

    低空预警雷达放量可期。在我国低空开放渐行渐近，国内小型航空飞行器大量增长的背景下，人民防空低空预警雷达作为政府规划建设项目已经逐步向全国铺开。按照原计划，2017年底，将完成全国2000余县3000余部低空预警监视雷达的建设任务。虽然当前县级覆盖的推进有所放缓，但我们认为作为低空开放前政府必备的基建设施，随着低空开放的愈发临近，公司的人防项目有望提速，低空预警雷达量能可能超预期。

    背靠中电科38所，资产注入空间大。大股东38所是集研究、开发、制造、测试于一体的综合性电子信息研究所，目前确立了预警探测、对地观测、信息对抗、测控通信、浮空平台、公共安全、集成电路七大业务板块。公司仅涉足其中的两个业务领域。13年38所扣除公司贡献的收入后实现收入约42亿元，是公司的3.8倍，未来资产注入空间巨大。随着研究所改制预期的提升，38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。

    维持“买入”评级。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元，参照相关军工类电子上市公司14年估值47.28X，公司14年目标价32.15元，维持“买入”评级。

    风险因素：低空开放进程低于预期；安防市场省外拓展受阻。

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