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　　宇通客车：6月见底企稳，2014H2重点关注E7

　　事件描述：

　　今日宇通客车6月产销快讯。公司整体销量实现4793辆，同比下降13.95%；其中，大型客车实现2062辆，同比下降0.67%；中型客车实现2276辆，同比下降26.7%；轻型客车实现455辆，同比增长16.97%。

　　事件评论：

　　传统大中客下滑导致公司2014H1销量整体略低于市场预期。2014年上半年公司实现总销量23,389辆，累计同比下滑6.02%，其中大型客车实现销量10,622辆，同比下滑10.05%，中型客车实现销量9,965辆，同比下滑10.43%，轻型客车实现销量2,802辆，同比增长43.40%。

　　6月大中客业务见底企稳端倪已现，预计7月会有较好改善。1)本月大中客环比5月是出现了较大幅度的改善(环比增加了879台)。去年同期6月大中客销量处于高位(5181辆)，本月大中客整体同比下降了16.27%，但环比5月降幅已经收窄了7.5个百分点，2)高铁分流负面影响边际效用递减+新能源汽车上量+去年7月基数低，预计2014年7月大中客业务会有较大改善。

　　2014Q2是新能源客车全年低点，预计7月起逐月改善，E7将成为重点变量。1)地方配套政策耽搁，加之采购资金紧缺，二季度新能源客车行业出现了销量低点，宇通也随之受影响，2014H1共计实现新能源客车销量约2100台，以插电式混合动力为主。2)公司全新纯电动客车E7预计7月上市，凭借超强性价比+公司优秀渠道能力，我们看好此款车市场表现，将助力公司全年8000-10000台新能源客车的目标。

　　看好公司在新能源客车领域的竞争优势以及资产注入带来的竞争能力提升，公司业绩加速的确定性进一步增强。1)虽然今年新能源车客车推广低于预期，但是随着地方政府市政债发行等带来财政压力的舒缓，以及推广效果中期评估的到来，我们仍然看好新能源车客车的推广，而公司在新能源客车领域的竞争优势，将明显保障公司2014年新能源客车销量的有效增长，预计其销售量占比将提升至12%；3)精益达零部件资产的注入不仅短期可以小幅增厚公司的业绩，其对公司盈利能力以及整体竞争优势的提升的长期效应更值得肯定。

　　维持公司“推荐”评级，建议积极配置。预计公司2014、2015、2016年EPS分别为1.80、2.07、2.25元，对应PE分别为9.33X、8.11X、7.46X。

　　(长江证券 谢利)

　　国瓷材料：纳米复合氧化锆订单饱满，大幅扩产

　　国瓷材料7月8日公告1500吨/年纳米复合氧化锆扩建项目获得董事会批准。公司200吨/年纳米复合氧化锆中试线自2014年1月投产以来，逐步通过国内外客户的认可，目前该中试线已基本满开，订单饱满，下游应用主要定位光线插槽、齿科材料、结构件、氧传感器、表面涂层等领域。

　　公司纳米复合氧化锆打破国外垄断格局。纳米复合氧化锆高技术壁垒，在公司生产线投产之前，全球只有日本东曹等少数几家企业拥有该产品的生产技术；纳米复合氧化锆价值含量高，高端领域售价在20万元/吨以上。

　　陶瓷墨水和纳米复合氧化锆是未来两年业绩驱动力。受日元贬值影响，公司MLCC配方粉业务短期受制于产品价格下跌，未来两年陶瓷墨水和纳米复合氧化锆将是公司业绩增长的主要驱动力。我们预计公司陶瓷墨水子公司2014下半年可形成3000吨以上的年产能，凭借成本和性能优势，公司陶瓷墨水将强势替代进口，预计未来两年该业务收入可至2亿元左右；而纳米复合氧化锆目前订单饱满，随着扩建1500吨/年项目投产，预计未来两年该业务收入也可至2亿元左右。

　　维持“买入”评级，6个月目标价40.33元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司，凭借水热法合成核心技术，公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等。我们预计公司后续将持续推出新产品，不断进入新领域。我们预计2014-2016年EPS分别为0.80元、1.09元、1.47元，我们维持公司“买入”评级；6个月目标价40.33元，对应2015年37倍动态市盈率。

　　l风险提示：(1)行业竞争加剧风险；(2)市场开拓进度风险；(3)宏观经济波动风险。

　　(海通证券 曹小飞 张瑞)

　　南玻A:浮法拖累业绩，太阳能回升

　　公司7月5日发布中期业绩预告，预计2014年中期实现归属股东净利润5.85亿元，同比增长65%，对应EPS为0.28元。盈利增长主要原因是出售深圳南玻浮法玻璃100%股权的收益3.11亿元在二季度得到确认。

　　投资要点：

　　上半年主营利润实际上出现明显下滑。如果去掉公司出售深圳浮法股权的收益，公司上半年依靠主业经营实现的利润为2.74亿元，同比下滑22.6%。由于公司一季度完全依靠主营业务的利润增幅为14.3%，2季度单季度公司主营下滑幅度达到了38.76%，绝对额在9600万元左右。

　　主营的下滑主要源于浮法玻璃。从去年11月起，受到宏观经济回落的影响，全国浮法玻璃价格明显下滑，浮法玻璃行业利润率由5%以上下滑到目前不太盈利的状态。公司的浮法玻璃业务也明显受到影响，我们估计6月份起公司浮法玻璃可能陷入无法盈利的状态。而这一业务在去年全年为公司提供了约3.5亿的利润。从目前的态势看，房地产投资下滑对浮法玻璃业务的影响在下半年还会持续发酵，行业利润快速回升的概率不大。如果行业无法盈利的状态持续到明年，过剩产能去化将比较充分，行业利润率恢复到正常水平的概率较大。

　　太阳能产业可能走出低谷。比较好的消息来自于太阳能产业。我们预计目前公司产能满产以后，生产成本已经明显降低，在多晶硅价格持续低迷的情况下能够实现盈利。而下半年随着国内分布式电站需求的进一步释放，这一领域有可能成为今明两年超预期的领域；

　　持续推进转型升级之路。虽然转型升级之路走得较为艰难，但公司在这方面已经开始见到成效。我们预计超薄钠钙玻璃为公司提供6-7000万的盈利，而高铝超薄生产线将在11月份建成，该领域或成为未来2-3年持续增长点。

　　维持“推荐”评级。根据公司业绩预告，我们下调公司今明年EPS至0.59,0.5元。目前公司股价已经反映业绩下滑预期，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：玻璃价格下行超预期，新产品开发进度不达预期。

　　(中投证券 李凡 王海青)

　　长荣股份：云印刷上线试运营，用户体验良好

　　核心观点：7月7日晚间，长荣股份发布公告，长荣健豪云印刷网站已完成内部压力测试，开始对外试运营，其产品种类将随着业务推进逐步增加。

　　业内反响良好：6月7日，公司控股子公司长荣健豪云印刷科技有限公司(简称“长荣健豪”)在天津召开了业务发布会，有500余家参会企业表达了与长荣健豪的合作意向。目前，公司正在与经销商进行业务洽谈，我们预计签约经销商将逐渐从几十家提高到数百家。通过长荣健豪云印刷，包括经销商在内的各种客户可以在网上阅览样本、制作文稿、校对、上传到印刷厂印制，用网络完成整个采购程序，最后通过物流收取印刷产品。公司计划云印刷业务今年争取实现5000万元的营业收入，并实现盈亏平衡，而中期来看，正在建设中的云印刷产业园未来具有支撑20亿元以上销售的规模。

　　用户体验良好：云印刷的核心特点可以概括为：网络接单、自动合版，最终实现低成本的个性化服务。从用户角度而言，价格和便捷性是影响体验的核心因素。以个性化印刷的相册书为例，12寸竖款软壳书，长荣健豪报价为45元/24页，远低于网易印象派(国内排名第一的个性化印刷网站)的156元/20页。配送方面，长荣健豪为顺丰[微博]快递10元/单，超99元包邮；网易印象派为顺丰快递12~30元/单，超过149元包邮。在中等批量的商务印刷方面，通过大量的合版制造，预计公司同样有很强的成本优势。

　　盈利预测和投资建议：结合收购深圳力群的进展，我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入922、1,280和1,574百万元，EPS分别为1.061、1.463和1.842元。公司在印后设备市场竞争力突出，而创新业务的潜力巨大，结合业绩情况，我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：印包设备受宏观经济形势影响，需求出现波动的风险；云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性；公司向下游延伸的业务风险。

　　(广发证券 罗立波 刘国清 真怡)

　　一汽富维：投入见成效，经营逐季向好

　　事件：

　　我们近期对公司进行了调研，公司下游主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%。公司成都和佛山基地产能利用率上升，主要合资公司环比收益有望继续提升。我们预计中报业绩有望增长40%，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价35元。

　　评论：

　　1、下游主要客户销量维持良好增长水平。公司是一汽集团的核心供应商，主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%，其中一汽大众今年上半年环比增长16.2%。在上游原材料价格保持稳定，下游客户良好增长带动下，公司今年上半年经营状况环比将继续向好。

　　2、产能利用率上升，主要合资企业进入收获期。公司于2011-2013年是新一轮产能扩张周期，面临长春基地产能暂时下降和成都佛山等新基地产能不足的局面，导致盈利能力连年下滑，主要利润来源富维江森的净利润率从2011年10.0%下降到2013年的5.3%。富维江森成都工厂于2013年9月份达产，长春基地产能利用率也在上升，整体盈利能力处于底部回升通道。处着大众成都和佛山工厂的上量，成都延锋彼欧和富维东阳也取得良好增长。

　　富维江森汽车电子成立于2010年2月，2013年已经实现盈利。由于伟世通收购美国江森的汽车电子业务，富维江森汽车电子公司的外资合作方将变更为伟世通。伟世通在座舱电子业务上具备较强的优势，且在一汽集团内部配套份额低，我们认为伟世通会以合资公司富维伟世通为平台，未来将导入座舱电子等系列产品线，扩大在一汽集团的配套份额。

　　3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产，公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道，我们上调14、15年EPS分别至2.39、3.23元，预计中报业绩增速可达40%，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价35元，风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

　　(招商证券[微博] 汪刘胜 方小坚)

　　环旭电子：月度营收持续向上，三季度受惠旺季效应

　　投资要点：

　　6月营收11.30亿元，同比增长24.5%。公司今晚公布6月月度营收11.30亿元，同比2013年同期增长24.5%。上半年整体营收69.51亿，同比2013年上半年增长7.3%，二季度单季营收34.74亿，同比增长17.2%。

　　二季度经营情况大幅改善，三季度显著受益旺季效应。从公司目前披露的状况来看，14年二季度显著好于去年同期，特别是去年2季度由于开工率低，净利率水平低至3.4%，而去年1季度水平是4.7%，经过2Q-4Q的调整才恢复到14年1Q的4.5%水平，相比去年同期14年2Q营收大幅改善，经营效率可望显著提升，净利率水平可望保持1Q水平，保守估计下预计公司上半年业绩增速20%-30%。受惠于苹果等客户新产品量产效应，公司三、四季度营收与盈利能力可望持续提升。

　　穿戴式投资首选iWatch，iWatch投资首选环旭电子。穿戴式设备行业形成生态系统的基础是上规模的用户基数和良好的商业模式。以苹果的用户基础、用户消费潜力，我们预计2014年iWatch出货量可望达到1000万台。届时iWatch体系将会成为极具吸引力的新应用平台，形成稳定的产品定义和持续成长的生态系统。而在iWatch供应链当中环旭电子价值量最大、竞争壁垒最高受益程度最大，将会成为穿戴式行业投资的真正龙头。我们预计2015年iWatch出货量可能挑战5000万规模，成为真正具有实质业绩贡献的产品，环旭电子可望成为受益度最高标的。

　　重申“买入”评级。考虑到未来来自穿戴式设备驱动的巨大业绩弹性，我们维持公司14-16年摊薄前EPS为0.82、1.31、1.82元，目前股价对应PE为40.6X、25.5X、18.3X，考虑到15年来自穿戴式设备的巨大弹性以及可比公司的估值情况，我们认为公司6-12个月合理估值水平为15年30倍，对应目标价为39.2元，重申“买入”评级。

　　(申银万国[微博] 张騄)

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