通源石油：钻井压裂速发展 加强综合能力
新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
海通证券 邓勇 王晓林
通源石油公布2013年度报告。
2013年，通源石油实现营业收入3.67亿元，同比+7.98%；实现归属于母公司净利润3254万元，同比-45.54%；加权平均净资产收益率为2.77%。
每股指标方面，2013年公司实现基本EPS0.14元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.347元，归属于上市公司股东的每股净资产为4.95元。
年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.5元(含税)，转增6股。
点评：
1.钻井、压裂业务发展迅速。
2013年，通源石油实现营业收入3.67亿元，同比+7.98%；营业毛利率49.99%，同比下降5.03个百分点；期间费用率40.83%，同比提高8.03个百分点；净利润率8.87%，同比下降8.72个百分点；归属母公司净利润3254万元，同比-45.54%。
压裂、钻井服务发展迅速。2013年公司压裂增产服务、钻井服务营业收入增速分别达214.68%、85.99%，毛利增速分别达118.61%、62.38%，在公司全部毛利中的占比分别达11.74%、22.07%，较2012年提高6.47和8.73个百分点，公司压裂及钻井服务发展迅速。
2013年公司钻机数量达到10部，全年完成38口钻井作业，其中26口为水平井，钻井总进尺13.1万米，钻井服务实现收入11618.74万元，同比+85.99%，实现毛利4046.75万元，同比+62.38%，毛利率达到34.83%，同比下降5.06个百分点。
2013年公司压裂技术继续取得进步，在国内成功实施超长井分段压裂、簇式滑套分段压裂、裸眼井常规分段压裂等技术应用，并创造分段段数30段、水平段3058米、施工井深6800米等多项业界优异成绩，全年压裂增产服务实现收入4099.91万元，同比+214.68%，实现毛利2151.86万元，同比+118.61%，毛利率达到52.49%，同比下降23.07个百分点。
海外业务继续推进。公司海外并购资产交割已在2013年7月完成，二者协同效应将逐步发挥。2013年末公司已向安德森射孔服务有限公司(APS公司)出售射孔器材，逐步进入美国市场，同时预计2014年公司与APS公司发生的日常关联交易金额不超过3000万元。此外公司自美国引进的快钻桥塞-泵送射孔等水平井开采核心技术已在国内显现应用前景。另一方面，公司在美国油田区块的合作开发业务已取得进展，先期投资合作开发的三口油井已经实现原油销售收入，2013年公司实现原油销售收入442.92万元。公司在此基础上已增加三口油井进行钻探试采，目前相关作业进展中，未来公司原油销售收入有望进一步提高。
2.进一步发展油田服务能力及国际化战略。
进一步加强服务能力。近期公司公告拟通过收购及增资方式持有大庆永晨45%的股权，大庆永晨主要经营以定向井油田服务业务为主的旋转地质导向、LWD(MWD)、快钻桥塞与射孔联作及产能评价指示剂等油田作业服务业务。此外公司公告拟与北京一龙恒业设立合资公司龙源国际石油技术服务有限公司(公司控股51%)，将加强公司在修井、油田化学技术服务和井下工具方面的服务能力。在以上两项事项完成后，公司钻井全产业链服务能力将得到进一步加强。
海外收购未来继续推进。通源石油与大股东联合对美国公司安德森有限合伙企业67.5%股权进行收购，目前资产交割已完成，下一步上市公司将对大股东定向增发，从而实现对收购资产的100%控制。由于目前公司处于被立案调查期间，公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件，上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后，公司将再次递交申请文件，上市公司对大股东的定向增发将继续推进。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务，通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应，打开海外市场空间。
目前通源石油的钻井、压裂业务已取得快速发展，对美国公司的收购将使通源石油具备页岩气水平井开发的核心技术，未来公司钻井全产业链的服务能力将得到进一步加强，在国内页岩气实现商业开发的情况下，公司页岩气钻井技术有望实现大规模应用。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，同时海外收购正在有序推进，未来进一步拓展钻井全产业链服务能力，并实施国际化战略，公司具备长期投资价值。
3.盈利预测与投资评级。
通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务有望取得快速增长，公司的海外及国内并购有望不断加强公司综合服务能力。我们预计通源石油2014~2015年EPS分别为0.36、0.60元(按照现有股本23760万股计算)。按照2015年EPS以及45倍PE，我们给予公司27.00元的6个月目标价，维持“买入”评级。
4.风险提示：
原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。
进入【通源石油吧】讨论
