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新浪财经客户端：四月市场反弹压力重重 一季报行情将成看点

　　国金证券 苏超

　　《旅游法》的实施力度决定短期内区域游客量增速，将影响公司业绩表现：丽江作为云南传统团队线路“昆大丽”中重要的一站，具有一定规模的团队游客底量；其次，近几年来，丽江背靠丰富的滇西北旅游资源，大力发展休闲度假旅游产品，已经形成独特的度假旅游品牌，在休闲旅游市场中亦占据一席之地。丽江区域旅游的客源结构较综合，其受三公消费削减冲击相对较小，去年前三季度均表现良好增长。然而，云南省是“零负团费”的重灾区，在去年《旅游法》实施之后，四季度的云南旅游市场遭受显著冲击，丽江区域也未能幸免。丽江市旅游数据显示，去年10月份游客量同比下降27%。我们从当地旅行社了解到，部分团队线路上景点接待量四季度同比下降逾20%。尽管我们认为，“零负团费”的清除对旅游行业长期有序发展具有积极意义，但短期内看，“零负团费”的整顿力度无疑是影响丽江区域今年游客量增长的重要因素。从今年一季度运行情况看，“零负团费”现象有抬头之势，如该现象随后未得到遏制，整顿力度有所收缩，那么区域游客量增长将更为确定。公司的索道及文化演艺等业务的目标客户侧重团队，因此其短期增速也部分取决于“零负团费”的整顿力度。我们暂时给予这些业务较为平稳的增长假设，后续将根据《旅游法》的实际执行力度来做调整。

    预计Indigo酒店及5596商业街培育期较短，皇冠假日酒店品牌升级提升盈利能力：受益于丽江休闲度假市场的快速发展，公司相应产品的成长也非常迅速。其中，皇冠假日酒店于2009年9月开业，2011年即已实现盈利，成长速度很快。即便在去年高端酒店行业低迷的背景下，酒店仍实现约64.5%的入住率，收入仅下降2.35%。去年开业的Indigo酒店平均入住率约为60%，目前平均房价1500-1600元，仍具有提升空间，且Indigo酒店与皇冠假日酒店共享大部分的配套设施，其资产更集中于客房资源，因此，我们判断其市场培育期和投资回收期都将相对较短。5596商业街预计在今年4月左右开业，已签约70%商铺，该项目地理位置优越，预计年内即可实现盈利，项目成熟后年利润贡献约2000万元。此外，皇冠假日酒店品牌升级顺利完成后，房价及盈利能力将进一步提升。

    交通改善有望提高异地项目资源整合效率，或可考虑搭配轻资产扩张项目以优化投资周期：2013年底，大理-丽江高速公路全面通车，大丽高速有12座互通式立交和两条连接线，串联起滇西北的几大旅游资源；此外，丽江到香格里拉高速正在建设中；泸沽湖的二级公路修建也已开工，机场计划在2015年建成。这些区域交通网络的搭建将有助于提高公司异地项目的资源整合效率。目前已在公司计划内的异地项目包括香巴拉月光城项目、奔子栏精品酒店项目，以及尚处于意向性协议的泸沽湖项目。我们认为随着交通的改善、异地项目的建成，公司可以充分发挥不同地区、不同类型旅游资产的联动效应，整合多种旅游产品出售。在扩张的资产类型上，公司目前计划以酒店和商业街为主，为重资产投资。我们认为公司完全可以依托自身索道、演艺、餐饮业务的经营经验和实力，积极寻求区域内的合作或扩张机会。这些项目的投资相对较小，与酒店项目相结合，可以在保障长期成长空间的同时实现短期盈利及现金流的平衡，优化投资周期。

    投资建议：

    我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.639元、0.740元和0.828元。我们认为，公司索道及印象丽江业务将保持平稳增长，Indigo酒店、5596商业街以及甘海子餐饮中心项目在未来两年逐步成熟，有望成为新的业绩增长点。当前股价对应2014年估值为19.2倍，低于行业平均水平，我们维持对公司“增持”的投资评级。

    估值：

    我们给予公司未来6-12个月15.30-16.00元目标价位。

    风险：

    自然灾害等不可抗力对旅游行业造成重大影响；公司扩张项目低于预期。

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