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光大证券 陈俊鹏
公司简介:公司是工业固废处置与资源化的龙头企业,A+H股,目前朝市政、电子废弃物、土壤修复等方向拓展,扎根珠三角、推进长三角、布点中西部地区。公司登陆A股前,连续多年保持30%以上增速,12年登陆A股,13年受经济周期影响,资源品价格下行,净利润将下滑,我们预计14年公司将进入下一个快速成长期。
看好公司的4大理由:
1、环境污染犯罪“两高”司法解释最受益标的。2013年,两高发布《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》。新司法解释重点明确严重污染环境14项标准,确立要从严打击环境污染犯罪的立法精神。两高司法解释明确对有毒、有害、有放射性等危废处置的要求,有望使危废产量显性化,危废处置能力产能不足凸现。
2、公司14、15年公司产能快速释放,年复合增速达到45.8%。14、15年江门项目19.8万吨、粤北项目52万吨危废、20万吨水淬渣、嘉兴项目6万吨均将逐步投产。到2014年危废处置能力将达到73万吨,2015年底超过100万吨,我们认为公司13-15年危废处置量、资源化产品量复合增速将在30%左右。
3、铜价止跌企稳是大概率事件,毛利率企稳,新开放的高级铜盐入市将逐步提升毛利率水平。促使公司资源化业绩下滑的原因有三:(1)铜价下行;(2)环境标准提高成本上升,毛利率下降;(3)新开拓市场毛利率较低。我们认为14年铜价企稳、执法加严使环境成本将逐渐传导到上游、新市场盈利在恢复,同时公司开发的高级铜盐对现有铜盐有15%的收入提升,毛利率将稳步回升到正常水平。
4、资金充裕,异地扩张意愿强烈。执法力度加大促使行业集中度提升,公司资金、技术、规模优势将使公司成为行业整合的受益者,同时公司异地扩张意愿强烈。公司在手现金10亿元,并拟发债募集资金7亿元,资金充沛,随时准备异地扩张。
“买入”评级,目标价“49元”
综上所述,我们认为公司从14年开始将进入快速成长期,在不考虑收购的情况下,预计13/14/15年EPS分别为1.02元、1.28元、1.76元,给予“买入”评级,目标价49元,对应于15年PE为28倍。
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