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　　业绩符合预期，坏账计提完毕。通化东宝2012年收入9.9亿元，同比增长26.4%，净利润6270万元，同比下降82.8%，主要是2011年出售甘李药业获得投资收益4亿元，扣非净利润4674万元，同比大幅增长102%，扣非前/后EPS分别为0.08/0.06元，符合业绩预告。由于处置流动资产损失同比减少1147万元，管理费率同比大幅下降4.6个百分点。2012年公司更改会计准则，5年以上应收账款和其他应收款的坏账计提比例由50%改为100%，导致资产减值损失增加7368万元，净利润减少6336万元，历史包袱已经清除，今年轻装上阵。拟每10股转增2股，派息2元(含税)。

　　胰岛素快速增长，毛利率提升。2012年胰岛素收入7.6亿元，其中，国内制剂销售7.4亿元，同比增长26.6%，我们估算总销量在1800万支，消耗原料药产能在240公斤左右，产能利用率有所提高，因此胰岛素毛利率同比提高了3.5个百分点至72.6%。胰岛素原料药出口2339万元，同比增长10.7%。

　　看今明年，二代胰岛素是公司主要利润增长点。我们判断：通化东宝将是二代胰岛素纳入新版基药目录、受益最大的赢家。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始，二代胰岛素明年受益将比今年明显。我们早在此前报告中就指出：二代胰岛素进入了新版基药目录，不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透，而且县级医院未来将是二代胰岛素最大的增量，达30~45亿的可观市场，公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势，受益于新基药政策红利。今年胰岛素出口也有望获得突破。

　　看2015年，公司第三代胰岛素将获批并上市销售。公司已经开发了近500家省会级以上的三甲医院，这些医院是三代胰岛素的主要市场。我们判断：公司三代胰岛素相比甘李药业，更有扎实学术推广优势和质量水平优势，公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜于甘李。维持“买入”评级。我们预计2013~2015年净利润同比增长394%、40%、32%，EPS分别为0.40、0.56、0.74元。我们看好国内糖尿病市场的巨大市场空间和二代胰岛素受益基药政策红利，当前股价对应13PE35倍，14PE25倍，维持“买入”评级。

　　(中信建投 张明芳 吴斌)

　　数字政通：数字城管全面铺开，数字社管增长提速

　　2012年收入、订单同步高增长，结转2013年未确认收入超1亿元。公司2012年新签订单3.2亿元，实现营收2.2亿元，分别同比增长80%和83%。订单与收入的同步高增长，无疑说明：数字城管建设在智慧城市热潮下正在国内各地全面铺开。我们统计公司2009~2012年新签订单总额，除税后减去期间已确认的营业收入，估计公司2012年结转至2013年的未确认收入达1亿元以上，有望保障其2013年业绩延续高增长。

　　千万级大订单数量增加，推动市场规模扩大；“数字社管”增长提速，提供新的业绩增量。大订单数量明显增加，一方面说明公司承接大项目的能力提升；另一方面，单体项目从以往的几百万，上升至1000~2000万水平，将显着推升市场规模，我们估计目前国内数字城管市场蛋糕仍有2/3尚未开发，空间依然十分可观。同时，数字社管进入加速发展期，我们预计，相比数字城管，在建设“和谐社会”的大背景下，政府对数字社管的需求将更为旺盛，且政法委、城市综治办作为招标和业主单位，其支付能力也或许强于城管局，这一市场兴起将为公司打开新的增长空间。

　　收购汉王智通，进军智能交通。智能交通一方面可缓解城市拥堵，提升市民生活质量；另一方面可增加地方财政交通罚没收入，因而各地方政府投资热情近年持续升温。公司2012年12月收购汉王智通90%股权，标志其全面进军智能交通领域。由此，不仅能直接增厚公司2013年业绩，并且与其现有数字城管、数字社管业务相结合，利用公司在全国二百多个城市中的渠道资源，拓展智能交通业务，实现1+1>2。

　　维持“推荐”评级。预计公司2013~2015年EPS 1.35、1.83、2.47元，对应PE 27.93、20.61、15.28倍。维持其“推荐”评级。

　　(长江证券 马先文)

　　华夏幸福季报点评：淡季不淡，幸福开局

　　公司今日公布2013年一季度报：2013年1-3月完成营业收入12.2亿，同比增长56.7%；实现归属母公司净利润4.7亿，同比增长2994.9%，实现EPS0.53元。营收的主要贡献为园区结算回款，净利同比大幅增长主要为基数过低导致的基数效应。

　　淡季不淡，地产业务亮丽开局。1-3月公司整体实现销售额69.8亿，销售面积73.2万平米，同比分别增长131.7%和82.6%。其中园区结算回款12.5亿，为2012年全年(30.2亿)的41.4%，同比增长68.7%。剔除园区结算回款后，销售均价为7828元/平米，同比上升38.9%。价格的上升主要来自区域销售的持续回暖以及首都第二机场建设和京国五条影响带来的需求外溢。考虑往年一季度为公司销售淡季，按此发展，预计公司全年完成280亿销售额目标为大概率事件。

　　拿地积极依旧。一季度公司新增项目32个，对应建筑面积135.6万平米，为2012年全年(441万平)的30.8%，平均拿地价格1339元/平米，较2012年全年均值(827元/平米)上升61.9%。地价上升主要为公司新进入城市无锡地价过高(均价3000元平，建面占比24%)，抬升整体均价。剔除无锡后拿地均价仅为818元/平米，“工业+地产”模式的锁定效应仍旧显着。区域上，除廊坊、固安等外，报告期公司新进入2012年新签园区城市无锡、香河，加快新进园区开发的同时，也将为公司未来销售增长提供新的区域贡献。

　　加杠杠周期，兼顾发展与安全。报告期内公司短期借款较年初大增14.4亿(+214.9%)至21.1亿，延续了公司去年以来主动加杠杠的举措。受此影响，净负债率较年初上升36.3个百分点至83.2%。期末公司剔除预收款后资产负债率为32.5%，与年初持平；持有货币资金68.9亿，为短期借款和一年内到期长期借款总和(38.2亿)的1.8倍。整体来看，净负债率虽大幅上升，但现金和资产负债结构在行业内仍属稳健。

　　维持“买入”评级。预计公司2013、2014年EPS分别为2.66元和3.34元，对应PE分别为9.7X和7.8X。报告期末公司拥有预收账款286.8亿，较年初增长18.3%，覆盖我们2013年营收预测的160%，业绩保障度高。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：调控政策趋紧带来的行业超预期调整等风险。

　　(华泰证券 周雅婷)

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