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　　国电南瑞：一季报业绩靓丽，二次龙头再度发力

　　主要观点：

　　1.一季度毛利率同比小幅下滑，产品结构变化是主要原因。公司一季度毛利率为22.4%，相对去年同期下降3.4个百分点，主要是由于公司一季度确认的订单中，电气控制自动化业务增长较快，而此项业务的毛利率相对其他业务较低，去年年报的毛利率仅为16.7%，因而拉低了公司一季度毛利率，预计中报公司毛利率环比会有提升。

　　2.公司一季度费用率出现一定程度下降，净利率同比略有提升。一季度销售费用率和管理费用率分别为5.2%和7.9%，而去年同期的数值分别为5.8%和10.5%，费用率下降的主要原因是公司加强了对成本的控制，尤其是对招待费用控制较为严格，预计今年公司管理费用从总量上增长大约在10%左右。由于费用率下降，公司一季度净利率为9.3%，相对去年同期8.8%小幅提升。

　　3.公司今年调度业务的收入增长将放缓，但毛利率将会提升，对公司利润增长仍有较强的拉动。公司调度业务是公司利润的主要来源，在公司各项业务中毛利率最高，此前市场担心调度业务增长乏力可能会给公司毛利率带来压力，但我们认为，公司今年调度业务执行的订单将以增加软件为主，毛利率水平将会有所提升，可以弥补业务收入增长趋缓的不足，总体上调度业务的利润仍有望实现20-30%的增长。

　　4.配网业务有望迎来快速发展，全年有望实现50%以上的增长。公司主站及子站系统在国内配网自动化领域具有首屈一指的地位，随着公司江宁基地在今年5月投入使用，公司终端制造能力将获得大幅提升，预计产能增长将在一倍以上。配网自动化经过前期三个阶段的试点后，按计划今年将全面铺开，仅在江苏省就至少有5个城市会开展配网自动化的建设，预计公司今年配网自动化业务将在订单和收入上迎来双丰收。

　　5.收购集团资产将进一步增强自身综合竞争实力，进一步拓展公司的产业链。公司对北京科东等5家集团子公司的收购仍在进行中，预计5月将有结果。公司与5家公司重组后，进一步增强公司在发电厂励磁、工业控制、新能源发电等领域进行同源技术的拓展，有利于公司打开市场的天花板，加强公司在电力系统外市场的业务开拓，对公司长期业务发展形成有力支撑。

　　6.盈利预测：不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年的EPS 分别为0.87、1.13、1.41元，对应当前股价的PE为18倍、14倍、11倍；若考虑资产注入，预计2013年摊薄股本后将增厚0.17元，则2013-2015年的EPS分别为0.98、1.28、1.61，对应当前的股价的PE分别为16倍、12倍、10倍，维“持强推荐”评级。

　　风险提示：1.电力体制改革预期对市场带来的冲击；2. 宏观经济持续下滑，电网投资增速下滑，城市轨道交通建设进度放缓。

　　(华创证券 李大军)

　　安洁科技：业绩符合预期快速成长的行业龙头

　　维持“买入”评级。我们维持对公司盈利预测，预计2013-15年EPS为2.32、3.39、4.77元，目前价格对应13-15年PE为31.8X、21.7X、15.5X，考虑到公司产业竞争力强，未来持续产业链与产品线扩张，我们认为公司6个月合理估值为13年40倍PE，对应6个月目标价92.8元，维持“买入”评级。

　　2012年报符合预期。公司报告期内实现营业收入6.16亿元，同比增长29.95%，归属上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长84.82%，基本EPS为1.56元，符合我们此前的预期。

　　4季度收入持续增长，盈利能力略降。公司2012年4季度营业收入1.95亿元，同比增长57.5%，环比增长17.5%；毛利率39.7%，相比3季度降低2.5个百分点，相比2011年4季度提升6.1个百分点。公司第4季度三项费用983万元，同比降低39.8%，环比降低24.0%。

　　持续受益于消费电子产品轻薄化趋势的功能性器件龙头。2012年安洁科技受益于消费电子产品的轻薄化趋势，来自苹果、微软[微博]、联想、惠普[微博]、华硕等客户的订单持续增长，产品价值不断提升，盈利能力高于以往，体现出公司具有独特的设计优势和竞争壁垒，证实了公司的行业竞争力。

　　新产品、新材料储备充足，产品、客户持续扩张。公司在既有产品之外，已有多项新材料、新产品储备，在散热材料、结构材料、玻璃材料上已有多项突破，具有较大的爆发潜力。配合公司客户的新产品开发，公司未来在穿戴式产品上也将有多项产品供货，可望成为穿戴式产品爆发的受益公司。而公司也将在既有客户的基础上，持续扩张联想等国内外一流客户，进一步优化公司的客户结构，降低对单一客户的依赖程度。

　　(申银万国[微博] 张騄)

　　欧亚集团：收入增23%净利增25%，优于行业平均水平

　　公司4月18日发布2012年报。2012年实现营业收入85.91亿元，同比增长23.46%；利润总额3.43亿元，同比增长23.92%；归属净利润2.02亿元，同比增长24.86%；扣非净利润1.96亿元，同比增长28.74%。摊薄EPS为1.269元；净资产收益率18.83%。报告期每股经营性现金流3.6元，与每股收益的比率为2.84倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末15909万总股本为基数，每10股派现3元(含税)。

　　2013年经营计划：预计实现营业收入100亿元，同比增长16.41%，发生期间费用12.27亿元，同比增长17.28%；实现营业利润4.10亿元，同比增长22.03%，实现利润总额4.11亿元，同比增长20%。公司2013年力争新开百货门店1-2家，新开超市3-5家；已确定年内投建通化欧亚购物中心续建项目，投资推进欧亚商超连锁项目，且将适情况确定其他投资项目，预计营运资金和在建项目资金需求10亿元。

　　简评及投资建议。公司12年实现收入及净利86亿元和2亿元，同比增23%和25%，其中地产收入和净利(测算值)分别为1.56亿元和1650万元，扣除地产业务后的商业及租赁等收入和净利分别为84亿元和1.85亿元，同比增23%和28%，在2012年整体疲弱的消费环境中，表现远优于行业平均水平，体现公司较强的防御性及较好的成长性。

　　12年各季度净利润增速分别为16.12%、17.82%、24.38%和35.25%，逐季提升，其中四季度高增长主要来自收入稳定增长(18.38%)、费用率减少(1.45个百分点)以及固定资产处置损失减少(2000多万)。

　　主要经营指标中，因促销力度加大，2012年主营毛利率(商业+地产+物业租赁)减少0.96个百分点，但其他业务(租赁服务等)增长较快带动综合毛利率提升0.09个百分点；期间费用率增加0.16个百分点至11.29%，主要是借款规模增加所致，销售管理费用率减少0.31个百分点。

　　公司成熟门店增长稳定，新店和次新店增速较快，合理的店龄结构带来业绩保障。主要门店中，母公司(主要包括欧亚商都、欧亚益民、欧亚新发等老门店)收入增约10%，欧亚卖场收入和净利润各增33.87%和22.45%，欧亚车百(车百百货和连锁超市)收入和净利润各增40%和78%；四平欧亚商都净利润增212%，白城欧亚商都净利润增98.5%，吉林欧亚购物中心净利润增43.71%。

　　此外，公司2011和2012年分别计提激励基金1700万元和1062万元，对应计提前净利润增速各为32.22%和20.30%，激励基金方案有效保障业绩成长。公司高管继2010-2012年分别增持6.52万股、20.59万股和98.67万股后，2013年一季度继续增持3万股，成交均价21.89元，较目前20元的股价溢价9.45%。

　　维持对公司的观点。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长，具备利润释放能力；而从激励机制改善(奖励基金方案的提出及实施)来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开；此外，公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。

　　(海通证券 路颖 汪立亭 潘鹤)

　　通化东宝：坏账计提完毕，二代胰岛素将受益基药政策红利

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