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　　金地集团：受益产品结构持续转换，13年销售有望超400亿。

　　投资要点：

　　年度EPS为0.76元，略超市场预期。

　　4月11日晚，公司披露2012年报：实现营业收入约328.63亿元，同比上升37.4%；实现归属上市公司股东的净利润约33.85亿元，同比上升12.2%；实现基本每股收益(EPS)0.76元，略超市场预期。但同时公司扣除非经常性损益后的净利润为28.33亿元，同比却是下降5.71%，其中的主要原因在于公司整体毛利率同比下滑了6.68个百分点至32.05%(缘于结算项目结构性变化)。

　　12年土地储备提速，发展基础夯实。

　　报告期内，公司共获取新项目12个，涉及土地储备241.7万平方米，支出土地出让金69亿元，分别较2011年增长了300%、184%和202%。12个项目平均可售面积约为20.1万平方米，体量中等，便于公司快速开发与周转，契合公司“坚持刚需首改不动摇”的产品定位。截止报告期末公司土地储备面积达1916万平方米，权益面积1525万平方米，满足公司3年以上开发需要，发展基础进一步夯实。

　　13年产品结构转换，提升销售业绩。

　　我们认为2013年公司产品结构将继续向中小户型转变、向刚需首改转变，进而有助于公司商品房销售业绩的提升。2013年1-3月公司累计实现商品房销售收入约86.4亿元，同比大幅提升了88.2%，体现了产品结构转型的有效性。我们相对乐观的估计，2013年公司销售金额有望同比增长19.6%，达408亿元，进而助推公司突破过去两年因产品结构与调控政策冲突而造成的发展相对趋缓的现状。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.08元和1.35元，当前股价对应的PE分别为7.6倍、6.2倍和4.9倍。我们维持公司“买入”投资评级，基于如下考量：(1)2013年公司销售金额预计408亿元，有望超预期；(2)高端产品存货过多占用资金的负面影响将逐步稀释，不碍整体周转；(3)当前PE估值不到8倍，具有投资安全边际。

　　(浙商证券 戴方)

　　烟台万华：MDI量升价涨，1Q2013业绩大增。

　　烟台万华公告1Q2013季报：

　　净利同比增长68%，实现每股收益0.34元。2013年1季度，烟台万华实现营收47.76亿元，同比增长45.57%，环比增长5.63%；实现归属母公司净利7.42亿元，同比增长67.89%，环比增长6.92%，实现每股收益0.34元；公司业绩略超我们预期，我们维持公司“买入”评级，上调6个月目标价至22.00元，对应2013年15.2倍动态PE,我们上调公司盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元)。

　　1Q2013公司收入、净利润同比大幅增长主要得益三方面原因；一是销量同比增加，公司宁波厂区2012年初完成技改后，产能由60万吨/年增长至90万吨/年，公司总产能由90万吨/年增长至110万吨/年，公司销量进而提升；二是售价提升，根据百川资讯统计，1Q2013纯MDI市场均价同比增长20.15%，聚合MDI市场均价同比增长17.95%，价差同比增长26.56%，受益于此，公司1Q2013毛利率同比提升2.39个百分点；三是期间费用率下降，受管理费用率下降影响，公司期间费用率下降1.14个百分点。

　　毛利率环比有所下降。1Q2013，公司毛利率环比下降约2.43个百分点，主要原因是MDI售价的环比下滑，1Q2013纯MDI销售均价环比下滑3.44%，聚合MDI售价环比下滑6.33%，价差环比下滑9.45%。

　　看好MDI2013年行业景气度。2012年，虽然聚氨酯下游如浆料、鞋底原液、硬泡等领域需求一般，但2011、2012年全球MDI新增产能较少，加上国内MDI逐步由进口转为出口，2012年国内MDI进口量约为5万吨，较2011年下降约10万吨，因此国内MDI呈现供需紧平衡的态势，2012年MDI的价格也波动上行；2013年全球MDI新增产能主要是万华的宁波二期技改项目，产能增幅相对不大，加上下游行业逐步复苏，我们预计2013年MDI行业景气度将继续上行。

　　目前，在宁波万华完成技改后，烟台万华MDI产能已升至110万吨/年，我们预计公司将占据国内50%以上的市场份额，较2001年20%的份额有了显著的提升，公司行业定价能力提升，2013年公司产能将升至140万吨/年，2014年底公司将具备180万吨/年的MDI产能。另外，公司未来的看点还有30万吨/年TDI项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。

　　我们上调公司盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.45、1.80、2.37元(前期为1.37元、1.70元、2.24元)，对应2013-2015年13、10、8倍动态市盈率，我们维持公司“买入”投资评级，调高6个月目标价至22.00元，对应2013年15.2倍动态市盈率。

　　风险提示：

　　(1)产品价格波动风险；(2)下游需求持续下行风险；(2)原材料价格波动风险。

　　(海通证券 曹小飞)

　　大有能源：业绩符合预期，兑现高送转预期，继续重点推荐。

　　事件：

　　公司公布2012年年度报告。

　　报告期内公司实现营业收入127.99亿元，同比增加4.15%拍；实现归属于上市公司股东的净利润17.89亿元，同比下降29.57%；折合EPS1.5元，业绩基本符合我们的预期。此外，公司拟以2012年底总股本为基数，每10股派4.5元(含税)，并每10股转增10股。

　　简评：

　　2013销量2400万吨较保守，超出可能性大。

　　报告期内公司共销售煤炭2231万吨，其中天峻义海2012年由于受到产能限制，贡献销量较少。公司产销率大约在95%水平。公司2013年销量目标为2400万吨，我们认为较保守，有较大超出可能。

　　天峻义海贡献净利润超5亿元。

　　报告期内天峻义海实现净利润5.4亿元，虽然2012年天峻义海受到核定产能问题所限，没能达到2011年的产量水平，但其仍是各子公司中盈利能力最好的。其余义络煤业净利润约1亿元；离垢矿业2681万元；铁生沟1163万元；义安矿业5828万元。

　　报告期内价格下跌，预计2013将持平。

　　报告期内公司煤炭销售均价417元/吨相比去年439元/吨的水平下降22元/吨。目前河南省电煤合同基本已签订，签订的合同价格原则上维持去年的水平，但我们认为不排除暑期旺季来到，随着国内煤价上涨幅度超过调价限制而使合同价上调的可能性。我们保守估计明年公司煤炭均价约在408元/吨。煤炭贸易：以盈利为底线报告期内公司煤炭贸易业务收入26.23亿元，成本25.21亿元，毛利率3.9%。煤炭贸易业务在2012年上半年盈利较好，贡献了2012全年的大部分业绩。2012年下半年以来，市场煤价下降较多，贸易业务盈利贡献有限。公司目前对煤炭贸易的目标较为保守，但底线是要保持盈利，否则会取消贸易业务。我们认为2013年公司将缩小贸易业务规模，以提高整体的毛利率水平。

　　财务费用为负，因利息收入较高。

　　报告期内公司财务费用-700万元。目前大有能源整体资产负债率仅为约38%，现金较为充裕。公司目前有大量银行存款和银行理财项目，财务费用为负是由于公司的利息收入冲抵了财务费用。

　　营业外收入主要来自政府补贴。

　　报告期内公司营业外收入达到3400万元，其中1500万元左右来自政府补贴。政府对大有能源每年都有补贴项目，基本可以与公司贷款利息相抵。

　　现金收购资产，保证业绩有效增厚。

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