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　　大商股份：分红创公司历史记录 业绩稳定性增强。

　　2012年，公司实现营业收入319亿元，同比增长4.79%；归属净利润9.77亿元，同比增长256.6%，EPS3.33元；每10股派发现金10元(含税)，占合并报表归属净利润的30.06%。

　　投资要点：

　　营业收入增速较低：原因包括：1、宏观经济不振，同店增速下滑甚至为负；2、2012年仅新增4家门店；3、关闭了一定数量的电器连锁门店；4、追求效益，适度控制了打折促销。分季度看，营业收入增速Q2>Q3>Q4>Q1；分行业看，百货8.8%>超市7.41%>家电连锁-12.62%。

　　公司各项业务的毛利率均有不同程度的提升：百货/超市/家电连锁毛利率分别提升0.12、0.68和2.15个百分点，综合毛利率提升1.27个百分点至19.87%：1、店龄结构持续优化；2、营销变革：将百货重要品牌招商权收归总部；超市品类加强统采和直采；3、家电连锁关店效应；4、适度控制打折促销。

　　净利率提升至3.31%：1、广告费用减少1.8亿元，期间费用率下降1.09个百分点；2、实际有效税率下降：伴随着前期快速扩张期的大量门店度过盈利平衡点，公司实际有效税率降至24.6%。2012年末，公司目前尚未确认的可抵扣亏损尚有12亿元，将分别于2013-2017年到期。公司开店成功率高，这部分可抵扣亏损的确认将进一步推动实际有效税率的下降。

　　2013年展望：1、重点推进资产重组：以上市公司为零售平台，注入大商投资、大商集团下属的商业零售业务；2、在河南、辽宁、黑龙江等区域开业大中型百货10家左右；3、营销变革：推广"自销直营"经营模式，继续提高总部统一招商采购商品的数量和比例；4、2013年，公司的营业收入计划同比增长约10%；费用计划同比增长约10%。

　　维持“强烈推荐”：伴随着公司规模的持续增大、盈利门店占比的上升和开店速度的平缓，未来公司的业绩稳定性会随之增强。停牌前股价37.1元对应2012年静态PE仅11.1倍，PS0.34，低估明显。2013年，公司的投资逻辑将由2012年的业绩拐点切换至资产注入、业绩稳定性增强、可持续分红带来的估值修复直至估值溢价。预计2013-2015年归属净利润同比增长12.9%、13.9%和15.1%，对应EPS分别为3.75、4.28和4.92元。给予2013年13倍PE，目标价48.81元；维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、同店增速出现大面积负增长；2、体量小的门店面临关店风险。

　　(中投证券)

　　富春通信：乘LTE东风，爆发增长可期。

　　富春通信：领先的民营通信网络建设技术服务提供商。

　　富春通信是一家专业为通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术企业，技术服务范围主要包括通信网络建设前期的规划咨询、可行性研究、勘察设计等。

　　网络规划设计行业：通信网络技术服务起点，市场竞争相对温和。

　　通信网络建设技术服务主要集中在通信网络建设的前期阶段，在整个通信网络建设过程中处于最上游，也是最重要的阶段之一。市场规模直接取决于通信固定资产投资总额，根据行业惯例，在通信网络建设过程中通信网络建设技术服务费用一般占通信固定资产投资总额的2.5%。

　　从市场竞争力来看，在三大运营商所属的设计院中，拥有得天独厚的股东背景，同时具有很强的技术实力，市场竞争力最强，拥有最高的市场份额。国有背景的第三方设计院，具备较强的技术优势与一定客户关系，虽然相比三大运营商的设计院力量较为单薄，但仍然具有较强的市场竞争力。民营的第三方设计企业，通常规模较小，技术实力相比前两者有一定劣势，但体制灵活，同时通常具备良好的区域客户关系，市场份额较小，有较大的发展空间。整体而言，通信建设服务市场具有较高的技术与客户关系壁垒，同时存在一定的区域市场分割，因此行业竞争格局相对温和。

　　LTE大规模投资启动，网络规划率先受益。

　　4G渐行渐近， LTE大规模投资启动，早周期的网络规划行业率先受益。三大运营商中国移动[微博]的TD-LTE 网络投资规模最大，确定性最高，因此中国移动收入占比高，无线网络设计业务占比大的公司受益程度也相应最大

　　无线网络设计收入占比大：富春通信定位于全业务服务，但无线项目是公司的发展重点与强项，公司历年无线项目收入占比2/3左右。公司早在09年底就针对LTE做了大量技术储备，3年来全程参与了中移动试验网的建设与测试，在TD-LTE方面具备了良好的积累，2012年中移动TD-LTE试验网建设的2 万个基站中，公司市场份额10%以上，在TD-LTE网络设计上具有技术优势。

　　中国移动收入占比高，客户关系良好：富春通信历年来主要客户均为中国移动通信集团设计院及其下属九家分公司，来自中移院的收入占比达到70%左右。公司与中移动二级机构中移院是长期战略合作伙伴，近两年在中移院合作单位的年终评分排名中，富春通信均名列前三名，并一直在中移院编制的以业务量为基础的合作单位排名中名列首位，具备很强的竞争实力，在中移院外包业务中市场份额达到10%左右。

　　TD-LTE基站设计业务毛利率大幅提升：TD-LTE由于是新技术，技术复杂度较高，LTE 基站勘察设计费用合计在1万元以上，相比2G/3G基站的五六千元有大幅度提高。

　　去年收入确认延迟，未来两年业绩增长确定性高：公司2012年年参与的TD-LTE 基站业务全部未确认收入，考虑到中国移动2013年将建设18万个TD-LTE基站，公司如果维持去年的市场份额，即可承接约2万个基站的勘察设计业务，这些收入都将在今明两年得到确认，公司未来两年业绩增长确定性很高。

　　投资建议：维持“推荐”评级。

　　2013年，中移动大规模建设TD-LTE网络将给网络规划子行业带来投资机会，公司作为民营网络规划设计行业领先者，专注无线网络设计，在TD-LTE上具有长期技术积累以及丰富的试验网建设经验，来自中移动的收入占比大，在手订单充足，未来两年收入增长确定性高。目前股价对应13年PE为25.5倍，估值尚有提升空间，我们维持公司的“推荐”评级。

　　风险提示：

　　TD-LTE投资不达预期，公司收入确认周期延长。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司12-14 年的收入分别为1.44亿、1.95亿和2.58亿；归属母公司股东净利润分别为0.22、0.44和0.59亿元；EPS 分别为0.32、0.65和0.88元。目前股价对应12-14年PE分别为51.5、25.5、18.8倍。

　　(日信证券 鲁军)

　　宇通客车：4月销量环比有望延续增长。

　　事项：公司发布公告：2013年3月销售各型客车3179辆，同比下滑6.4%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为2.0%、-21.5%和33.3%；2013年1-3月累计销售客车1.0万辆，同比增长1.5%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为15.0%、-0.9%、-39.0%。

　　平安观点：考虑到3月交付的订单大多为春节前遗留订单和2月春节后新接订单，公司3月销量仍有3179辆，符合我们的预期。公司3月销量同比略有下滑，但环比增长16.3%，预计4月销量有望继续环比增长。考虑到1Q13公司大型客车销售情况较好，部分还是价格较高的混合动力客车，预计1Q13公司业绩有望同比增长10%左右。

　　大型客车销量增长仍然是亮点，估计公交客车是主力。2013年1-3月公司大型客车销售情况较好，销量同比依次为30.8%、11.5%和2.0%，累计销量同比增长15.0%，明显好于同期中、轻型客车的销售情况。2013年1-2月公司大型客车销量增长主要来自公交客车，同期的座位客车销售情况不甚理想，我们估计3月公司大型客车销量增长仍然是来自公交客车。2013年1-2月公司公交客车销量分别同比增长112.2%和307.7%。我们认为公司公交客车销量大幅增长的原因有：1)四部委的混合动力客车推广，推动公司混合动力公交客车销量大幅增加；2)公司从2012年下半年即开始加大公交客车市场开拓力度，目前已显现成效。

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