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　　昆明制药：天然植物药快速增长，市值成长空间较大。

　　事件：公司公布年报，2012年实现销售收入30.16亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司净利润1.82亿元，同比增长39.68%，合每股收益0.58元。分配方案为每10股派3元含税。

　　投资要点：

　　基本符合预期，现金流充沛。我们认为公司业绩基本符合预期，营业外收入的增加使其年报利润略高于业绩快报的数据。从财务上看，昆药2012年实现经营性现金流净流入2.13亿左右，同比增长52.12%，利润增长质量较为健康。虽然第四季度母公司收入增速有所下滑，但全年来看收入增长仍然维持在49%的较高水平。

　　天然植物药维持快速增长势头。公司的成长动力仍然主要来自于以血塞通、天眩清为代表的天然植物药系列的增长，其中血塞通冻干和天眩清的增速分别达到了85%和43%，延续了2011年的高成长态势。在其带动下，天然植物药的整体增速达到45.14%，是公司增长的主要来源；以天然植物药为主的母公司利润2012年增长46%，占合并报表利润增长额的80%以上。我们认为，在基药的市场拉动和公司主动市场拓展的带动下，血塞通和天眩清产品有望在未来几年继续保持快速的增长态势，仍将是公司主要的利润来源。

　　子公司利润改善，整体市值成长空间较大。扣除母公司的报表来分析，昆药子公司的合计利润增速由2011年的11%上升到24%左右。其中昆明中药厂实现收入2.6亿，实现净利润2410万元，同比增长55.29%；贝克诺顿的利润增速也由2011年的14.3%回升到29%左右，利润改善明显；改善持续性值得继续关注。我们认为，昆药拥有血塞通、天麻素两大天然植物药系列，同时拥有具众多中药品种的昆明中药厂以及TEVA在国内的主要合资平台贝克诺顿，其66亿左右的市值仍显偏小，长期看具备较大的成长空间。

　　财务与估值：

　　我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测，新增2015年每股收益预测为1.35元，维持可比公司估值并给与一定溢价，维持目标价24.60元，对应2013年PE31倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：药品价格管制，中药材价格波动，增发进度，新版基药。

　　(东方证券 李淑花 庄琰)

　　永泰能源：煤炭产能爆发式增长，扩张仍在继续。

　　事件：公司于2013年3月9日发布2012年年度报告：报告期内，公司实现营业收入77.04亿元，同比增长276.17%；归属于上市公司股东净利润9.88亿元，同比增长206.5%；基本每股收益0.576元，同比增长206.6%；加权平均净资产收益率13.55%，同比减少0.9个百分点。其中，按季度EPS分别为0.105、0.11、0.11、0.26元，四季度环比增长139.83%。业绩大幅提升的主要原因是煤炭销量增加、收购康伟集团合并报表以及四季度煤炭价格的回暖。

　　煤炭销量增加及产品结构优化有效对冲煤价下跌及期间费用增加影响。报告期内，公司原煤产量846万吨，同比增加221.67%；洗精煤产量402万吨，同比增加390.24%；原煤销量852万吨，同比增加252.07%；完成煤炭贸易量266万吨，同比增加1166.67%；煤炭销售均价同比下降120.12元至631.77元/吨，同比下跌15.98%，煤炭均价下跌的主要原因是二、三季度国内煤炭价格大幅下降。吨煤生产成本增加13.34元至270.58元/吨，同比增加5.19%，吨煤成本增加的主要原因是公司人工成本的大幅增加。另外，公司产品结构继续优化，洗精煤占比提升16.34个百分点至47.52%。因此煤炭毛利率下降8.62个百分点至57.17%。康伟集团4~12月份合并报表后，公司净利润大幅增加2.83亿元，折合EPS为0.16元。另外，公司新收购煤矿导致期间费用(主要是财务管理费用)同比增加9.37亿元(折合EPS为0.53元)。

　　2013年产能进一步释放，财务费用有望大幅下降。目前公司在山西拥有焦煤产能1000万吨，2013年将全部达产，预计公司2013年原煤为1080万吨，其中洗精煤产量约400万吨。吨煤毛利有望达到320元/吨。同时，公司发行低息债券置换高息信托负债，预计2013年财务费用将同比大幅下滑至5亿元附近，吨煤期间费用将从2012年的193元/吨下滑至120元/吨。因此我们预测公司2013年吨煤净利润为170元/吨，产能释放以及财务费用下降是驱动2013年业绩增长的主要动力。

　　陆续收购煤炭资产，未来数年快速成长。自2009年开始公司通过多次增发陆续收购大量煤炭资产，控股煤炭生产规模激增至3485万吨/年。随着收购矿的陆续投产，2012年公司煤炭产量增至1080万吨/年左右。

　　未来公司产量将爆发式增长，主要增长点在于陕西亿华矿业海泽滩井田项目的完成(核定产能600万吨，2014年投产)、新疆永泰兴业能源双安煤矿(核定产能120万吨)、永泰盛源煤化项目(核定产能2000~3000万吨)、永泰澳大利亚煤炭探矿权项目(年产500万吨)以及永泰的进一步对外收购。另外，公司将在江苏、陕西以及新疆建设电厂及其他配套项目，大力发展煤电及煤化工，以实现对产品结构的升级。

　　盈利预测：我们预测永泰能源2012~2014年归属于母公司净利润为9.88亿元、15.05亿元和19.78亿元。

　　对应EPS分比为0.58元、0.85元和1.12元，同比增长206.5%、52.39%和31.42%。按照目前的股价对应的2013年动态PE为14倍，估值处于行业较低水平。目前公司因着手非公开发行股票购买相关煤业资产而处于停牌阶段，扩张仍在继续。综合考虑公司业绩估值以及未来的扩张机会，维持公司评级至“买入”，目标价格区间14.60~16.50元。

　　(齐鲁证券 刘昭亮)

　　梅安森：强制政策保业绩高增长，新需求后劲十足。

　　事件评论：

　　“六大系统”强制安装政策保公司业绩高增长。2012年，在面临下游煤炭行业景气度大幅下滑的不利局面下，受益于“六大系统”强制安装政策，以及依靠公司自身积极把握市场需求，研发避难硐室、非煤矿山安全监控系统等新产品，梅安森依然实现营收、净利润分别同比增长32%和39%的良好业绩。而且，公司毛利率水平和管理费用率基本保持稳定，销售费用增长较快的主要原因在于增强销售服务力量，长期来看，有利于赢得客户，扩大市场份额。

　　避难硐室、非煤矿山市场、瓦斯抽放监控、煤与瓦斯突出实时诊断，将成为2013年增长的重要动力来源。避难硐室和非煤矿山市场受强制政策推动，2013年必将迎来需求加速释放；国家500亿元投资煤层气开发，瓦斯抽放监控作为必备装置将充分受益；安监总局发布《加强煤与瓦斯突出事故监测和报警工作的通知》，规定2015年6月前，大中型煤与瓦斯突出矿井必须完成自动报警系统的建设完善工作，对梅安森“煤与瓦斯突出实时诊断系统”形成重大利好。我们预计在上述产品的带动下，公司2013年业绩保持30%以上增长将是大概率事件。

　　公司发布2013Q1业绩预告，预计净利润同比增长10%~30%。由于公司2012Q1业绩包含213万元软件增值税退税，而2013Q1业绩预告未考虑此项，若剔除退税影响，2013Q1预告业绩同比增幅为32%~56%，符合市场预期。预计公司2013-2015年EPS分别为1.44元、1.95元、2.54元，对应PE分别为20.18、14.89、11.39倍。维持“推荐”评级。

　　(长江证券 马先文)

　　中远航运：重申“买入”业绩拐点来临最快的公司。

　　上调盈利预测，特种船供需格局最好、公司拐点可能来临最快，我们重申“买入”评级。(1)基于我们对于2013年航运行业供需格局边际改善(其中干散货行业改善幅度最大)和公司半潜船及汽车船复苏最为明确的判断，我们上调公司2013年和2014年盈利预测。分析预计2012年-2014年公司可实现归属净利为2000万元、1.7亿元和3.3亿元，对应每股收益为0.01元、0.10元和0.20元。维持2012年盈利预测，2013年和2014年归属净利较前一次1.1亿元、1.7亿元分别上调54.5%和94.1%。(2)公司最新PB为1.0X,横向、纵向比较均处于历史低位；并且公司所处的特种船子市场供需格局最好，拐点可能来临最快。航运基本面改善与相对估值下降走势背离，我们继续看好行业拐点越来越近带来的投资机会，重申对公司的“买入”评级。　　

　　特种船运输子市场供需格局最好，且公司运力数据亦在逐步验证回升态势。　　

　　(1)航运市场经历2010年和2011年运力的集中交付后，2012年航运市场运力增速自2011年的8.7%下滑至6.3%，供需格局逐步改善。特种船市场由于手持订单占比仅为8.5%和25年以上船龄占比高，供需格局在所有航运子市场中最好。(2)自2012年下半年以来，公司运量数据逐步在验证回升态势。2012年12月份公司完成运量98.3万吨、周转量59.6亿吨海里，分别同比增长41.2%和39.3%；2012年全年完成运量和周转量1091.4万吨、638.4亿吨海里，同比增长21.2%和14.9%。　　

　　2013年半潜船和汽车船经营改善预期明确，多用途船和重吊船等受益于全球干散货市场供需格局的边际改善。(1)海上钻井平台利用率的提升将推动半潜船运价的复苏。近近几年随着油价的稳步回升，海上钻井设备的数量不断稳步上升、且利用率也回升至85%左右。我们认为随着海上油气田开发活动的增加，公司半潜船业务的运价将复苏。(2)2012年上半年汽车运输业务同比大幅增长，我们预计2013年改善的趋势仍将持续。汽车船业务在2012年上半年营业收入同比增长37.5%、营业利润同比增长67.1%。我们预计，随着日本经济的进一步复苏以及日本持续宽松的货币政策，2013年汽车船改善的趋势仍将持续。

　　(申银万国[微博] 张西林)

　　好当家：低估值及成长性兼备的海参龙头。

　　中投证券3月11日发布好当家(600467)的研究报告称，公司是国内最大的海参养殖龙头。公司现有海参养殖海域4.6万亩，建成及在建育苗车间36万平方米，专卖店260多家，已建成“参苗选育一养殖一深加工一销售”的完整产业链，未来将继续专注于“好当家刺参”品牌的建设与渠道拓展。

　　海参行业逐步走向消费品时代，长期看品牌端比研发端的拓展空间更大。品牌竞争上，獐子岛、棒棰岛所处的第一梯队格局稳定，好当家、壹桥、海晏堂等第二梯队品牌群雄并起，但各品牌占100亿中高端消费市场的份额均不足5%，市场空间仍然巨大；研发技术方面，海参种类较少导致参苗技术发展空间有限，而增养殖技术及深加工技术相距不远且日趋成熟。因此更看重企业的品牌建设及渠道布局，未来需重点关注企业的管理创新能力、团队执行力及品牌渠道拓展进展。

　　全产业链布局渐成，毛利率提振逐步体现。当前公司的参苗自给率已达50%，若达90%以上将可继续提升毛利率3-4个百分点；公司的深加工技术领先于行业，通过渠道扩建，海参食品销售可望保持50%以上酌快速增长，预计13年销售收入可达2亿元，此外海参保健品销售亦从今年起另建渠道逐步投放市场。

　　增长空间：短看精耕海域，长看品牌拓展。短期内公司的海参养殖面积拓展空间有限。产量增加主要看亩产水平提升，预计未来三年产量CAGRz25%；长期看点在于战略转型下公司的品牌渠道拓展，当前公司对未来的渠道布局进行适当调整，努力寻求蓝海市场，包括加大了对山东、辽宁、河北等地方的二三线机会城市的渗透，以及加大对高档社区、医院周边等小区的布局力度，目前销售效果良好。

　　重振远洋业务打造新增长点，捕捞业务空间有望翻番。受国家大力扶持远洋渔业政策影响，公司投资4亿元新建渔港并投资0.7亿元建造6艘捕捞船赴三沙作业，预计捕捞业务空间有望翻番。此外，新建渔港将加快港区旁边1万亩海域的确权进度，为公司扩张养殖海域提供支持并大幅降低未来的建设成本。

　　预计12-14年EPS为0.32/'0.41/0.59元，对应PE23/18/13倍，估值为海产品及畜禽养殖公司中最低。未来公司将逐步实现由养殖企业向集养殖-加工销售于一体的转变，对应的估值水平可同时参照部分畜禽养殖企业及食品加工企业，首次给予“强烈推荐”评级，目标价10.25元。

　　(中投证券)

　　东华软件：优质大型系统集成商的美好时代。

　　华宝证券近日发布东华软件(002065)的研究报告称，基于国内信息化发展的路径、推动力和需求特点的不同，系统集成是行业信息化的制高点，国内具有技术创新能力、适时而变、具有战略眼光的大型优秀系统集成商将会持续迎来发展机遇，成为信息化过程中的最大受益者。

　　公司多业务布局利于实现大跨越。公司是国内业务布局领域最为广泛的系统集成商之一，金融、电信等信息化投入为公司贡献稳定收益，医疗、交通、电力等投入规模正在爆发的行业为公司提供了实现跨越式发展机会。公司品牌优势明显、大项目经验丰富、股权结构稳定，且技术创新能力凸出，这些优势提升了公司多业务布局的显着成果。

　　投资要点：新技术应用和政策推动再掀万亿市场空间。(1)新技术应用加速集成行业规模增长。尽管经过20多年的信息化推进，目前国内信息化的深度和范围仍然处于初级阶段，且伴随着云计算、物联网、GIS等新技术的应用，基础架构面临重构和升级，万亿系统集成市场空间将逐渐被打开。无疑，新特点决定了其中优秀的系统集成商将超行业水平获益。(2)政策推动保障投资快速增长。十二五期间国家持续发布各项信息化激励政策，伴随着城市各领域信息化整合的落地，未来几年将是重点投入和推进年，尽管经济增长面临一定压力，但民生相关领域的信息化投资规模却增长明显。

　　新业务推进顺利，行权条件显现高增长潜力。公司利用长期积累的基础产品积极进行新领域布局，复制到其他领域，同时投入研发力量进行重点技术突破，2011年以来医疗，金融等行业取得一定突破性进展，这些均是目前市场需求规模较大的几个领域，未来公司新业务将不断取得阶段性突破，贡献更大收益。同时公司进行了股权激励，行权条件较高，时间较长也体现了公司未来高增长的信心。预计13-14年可实现1.12元、1.49元EPS,对应15.45倍和11.61倍PE。鉴于公司所处行业的规模增长和公司技术业务整合优势，保守给予22.24元目标价，对应12年20倍PE，给予“买入”投资评级。

　　(华宝证券)

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