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　　中金公司 沈晓峰

　　2012年12月营运数据。

　　中国国航公布了2012年12月的营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增加8.51%，供给(ASK)同比增加6.45%，客座率同比增长1.5ppt至78.5%。货运方面，需求(RFTK)同比增长13.9%，供给(AFTK)同比增长12.0%，载货率同比上升0.97ppt至59.5%。

　　点评：

　　需求(RPK)同比增幅从上月的2.6%攀升至8.51%，国内国际市场环比均显著改善。国内市场上，需求同比增幅环比改善7.6ppt至11.9%，已连续6个月正增长，增速一直加快；国际方面，高基数止于上月，需求同比增幅3.84%，持平去年同期水平，环比改善了4.4ppt。

　　投入(ASK)同比增幅反弹至年内次高位，但需求反弹幅度更大，供需逆转，客座率同比增长1.49ppt，至78.5%。本月投入同比增幅从上月的4.7%反弹至6.5%，增幅仅次于春运和暑运，其中国内增投，同比增幅提至12.9%，国际减投，同比增幅-2.4%。客座率止跌回升，其中国内客座率小幅下滑0.77ppt 至78.7%，国际大幅改善4.63ppt 至78.3%。全年累计下滑1.07ppt 至80.7%。净增飞机3架，引进6架，其中4架窄体机(其中深航1架)、2架宽体机；本月退出3架，其中1架窄体机和2架公务机。

　　估值与建议：

　　年初至今，公司股价跑输航空指数3.77ppt，跑输沪深300 指数6.39ppt。目前公司2012 年的市净率为1.4x，为历史均值的4 折。我们认为今年供需增幅均快于2012年，供需关系有望温和改善，行业景气度将企稳回升。公司因商务线、北京进出港占比高，业绩向上弹性最大，是投资航空业的首选，维持对中国国航“推荐”的投资评级。

　　短期关注估值切换、人民币升值对股价的催化，我们预计2013年业绩有35%的增长；中期关注3月及2季度商务客回暖带来的估值提升。

　　风险：

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。

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