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　　中金公司 郭海燕

　　投资要点：

　　潮宏基成立于1996年，主要从事高档时尚珠宝首饰的设计、生产与销售，拥有“潮宏基”和“VENTI(梵迪)”两个品牌。公司主营K 金饰品，立足差异化经营，辅以足金以及铂金等其他珠宝首饰，经过多年发展，现已成为珠宝行业的领军公司之一。

　　立足差异化经营，树立独特品牌形象。K金饰品硬度高，可延展性和可加工性更强，可以衍生出更富时尚性的色彩和造型。潮宏基是国内唯一一家主营K金的上市珠宝企业，与竞争对手形成差异化经营，已在消费者心中树立起了独特的品牌形象和特色，生产的K金饰品销售一直处于业内领先水平。

　　高毛利率彰显品牌溢价能力，金价敏感性低。与黄金饰品相比，K金饰品毛利率更能够体现出品牌的溢价能力和消费者对产品的认可，且受原材料价格波动影响较小。公司K金饰品毛利率一直保持稳步提升，2011年达到51.2%，显著高于黄金饰品16.6%的毛利率水平。

　　自营渠道具备领先优势，品牌价值逐年提升。截止2011年底，公司合计拥有门店444 家，其中自营网点350家，仅次于香港品牌周大福[微博]，在业内位居第二。多年来公司一直注重自主研发，设计能力处于行业领先地位，品牌价值从2006年的29.37亿元提升至2012年的90.56亿元。

　　国内K金消费意识仍需提升，公司整体规模较小，全国性扩张仍需推进。受传统文化和投资需求等因素影响，国内珠宝消费仍以黄金为主，2011年消费占比达到52%，而K/铂金仅占20%。2011年公司实现营业收入13.2亿元，市场份额较小且容易受到挤压；此外潮宏基定位为全国性品牌，但目前收入主要集中在华东、东北和华南地区，跨区域扩张尚待突破。

　　财务预测：

　　预计2012-2014年净利润同比变化幅度分别为-13.1%，25.2%和24.2%，每股收益0.73，0.91和1.13元。

　　估值与建议：

　　首次关注给予“中性”评级。K 金饰品消费属性强，金价敏感性低，公司立足差异化经营，未来将充分受益于行业快速增长和消费升级；但整体规模较小，市场份额容易受到挤压。目前2012-14年市盈率分别为26.7，21.3和17.2倍，位于业内中等水平。

　　风险：经济和消费增速放缓，异地扩张慢于预期。

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