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　　国金证券 黄诗涛

　　事件：

　　长海股份于2012年9月28日发布公告：拟以1537万元收购天马瑞盛100%的股权，拟将募投项目“扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目”完成时间由2012年9月30日延期至2012年12月31日，拟将超募项目“年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线”完成时间由2012年9月30日延期至2013年3月31日。

　　评论：

　　募投项目延期影响较小：募投项目中绝大部分已经完成，本次延期的项目是1.50米复合隔板技改项目。公司现有隔板产能800吨/年，该技改项目将增加200吨/年的产能，但目前隔板订单充足，若停产技改将拖延订单交付时间。上半年隔板业务收入占比为10%，毛利占比为14%，总体来说，隔板业务对公司整体影响较小。

　　超募项目延期有利于公司稳健成长：7万吨玻纤池窑是公司战略的重要组成部分。以公司目前5万吨的制品规模，7万吨池窑点火后需要对外销售5万吨左右玻纤。池窑属于重资产业务，且池窑一旦点火需要持续生产，销售和现金流的压力较大。当前全球经济低迷导致玻纤景气徘徊在低位，而且还不能判断什么时候能够起来。延期点火对于公司来说，是相对更好、更稳健的选择。

　　收购天马瑞盛，助力向下游延伸，增厚业绩：天马瑞盛主要生产不饱和聚酯树脂。不饱和聚酯树脂是玻纤复合材料的主要原材料。此次以母公司名义收购天马瑞盛，将有助于母公司快速开展下游复合材料业务。天马瑞盛1~5月份净利润为798万元，对比长海股份上半年净利润3916万元，此次收购将增厚公司业绩。

　　玻纤景气低位徘徊，制品新应用大有可为：从我们近期行业调研的情况来看，玻纤销量已经企稳，价格仍处低位，下跌空间有限但上涨也没有太大动力。而制品领域的创新产品比较受欢迎，如保温板涂层毡、连续毡、壁布、SMC等。

　　投资建议：

　　逻辑一，围绕玻纤毡制品，不断推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一，制品和复材业务将持续出现亮点：

　　受益于政策推动和产能扩张，下半年保温板涂层毡对业绩贡献较可能进一步放大，而即将投产的连续毡或将提供新的增长动力，其他新产品如CEM-3和防火装饰板材等或持续提供新的亮点。

　　逻辑二，我们认为玻纤纱景气度已到底部，但受制于全球经济复苏的曲折进程，玻纤复苏将是一个缓慢波折的过程。

　　逻辑三，长海的收购有望取得较大的协同效应。

　　我们预计2012-2014年EPS分别为0.74、1.00、1.41元/股，维持“增持”评级。虽然7万吨池窑对于EPS提升较大，但目前玻纤景气下，资产变重后导致的经营风险和ROE下降风险也需要重视。