查看最新行情

　　国金证券 罗立波 董亚光

　　主要结论：

　　2012年8月7日，我们前往杭州对公司进行调研，主要结论如下：

　　海外需求平稳：在经历长达4年的衰退后，美国建筑支出呈现低位增长的态势。公司产品以居民家庭为主要用户，新开工对于其需求影响并不直接，但经济的温和复苏，特别是新房销售、装修将刺激手工具产品的消费需求。今年以来，公司的出口增速也呈现逐渐提高态势，1季度同比下降6.3%，而上半年累计转为正增长，根据目前的订单形势，3季度的增速有望进一步提高。除了保持在劳氏公司的市场份额以外，今年以来，公司通过推出新的产品方案加快在家得宝公司的市场开拓。

　　汇率压力减轻：2008年金融危机发生后，美国经济整体状况不佳，人民币升值的压力转移变得困难，公司的利润率自2010年4季度以来逐渐下滑。

　　进入2012年，而随着国际经济形势演化，人民币单边升值趋势被打破，对公司的毛利率改善将有直接帮助。与汇率变化不同，原材料价格下跌的影响时间较为短暂，而人力成本、企业的其他费用还在上升，制造成本因素对公司利润率的改善作用比较难显现。

　　国内销售增长快，但贡献尚小：国内手工具市场的特点是需求庞大但中低端产品供过于求，对公司而言，目前主要是通过经销商渠道，发展专业级/企业级客户。由于渠道和品牌建设需要过程，因此国内销售对公司业务的贡献体现还需要时间。

　　投资建议：

　　我们维持中报点评时的盈利预测不变，预计2012-2014年公司实现营业收入2,317百万元、2,662百万元和3,059百万元，净利润分别为271百万元、319百万元和373百万元，对应的EPS分别为0.534元、0.629元和0.737元。

　　公司当前股价对应2012年16.83倍PE,考虑到海外需求平稳，公司保持良好的财务状况，同时压制公司利润率的汇率因素有望好转，我们维持“增持”的投资评级。