汽车行业：量增利增 景气依旧(2)

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　　自主品牌出口以倍数增长

　　自主品牌轿车03年出口量仅为0.28万辆，06年出口量为9.33万辆，07年5月轿车自主品牌出口为15254辆，同比增长182.74%，1-5月累计出口51720辆，同比增长98.06%，1-5月出口量已经超过06年的一半，我们维持我们中期报告中的观点：我们坚持认为，我国轿车自主品牌凭借性价比优势以及产品品质的不断提高，未来几年在出口市场上销量将呈现大幅度增长。

　　图5：自主品牌轿车月度出口增长比较(辆)

　　资料来源：申银万国证券研究所

　　看好上海汽车和长安汽车

　　结论：我们仍然看好轿车行业，并认为6、7、8月轿车市场将出现淡季不淡现象，月销量仍将保持20%以上增速增长，维持07年销量25%增速的判断，并看好自主品牌轿车的国内国际需求前景，四家轿车上市公司中，我们除了看好上海汽车外，我们还看好长安汽车。

　　表1：四家轿车公司估值比较

　　资料来源：申银万国证券研究所

　　重卡：07年透支08年销量的概率较大

　　上半年增速达到66.83%

　　07年重卡处于强周期，上半年重卡销量达到25.58万辆，同比增长66.83%，即使在5、6月淡季，销量增速分别达到77.56%和84.34%，其中半挂车销量大幅增长，同比增长122.83%。主流厂商中北汽福田和陕西重汽销量增速超过行业平均增速。

　　表2：各企业重卡销售比较(辆)

　　资料来源：申银万国证券研究所

　　07年重卡透支08年销量的概率较大

　　我们认为重卡的强周期原因为：

　　1)、重卡结构性调整出现加快趋势。大马力、大吨位重卡需求强劲，15T以下重卡需求减弱，且这种结构性调整呈现加快趋势；

　　2)、治理超载刺激了重卡的销售。国家加强了治超力度，对高速公路进行计重收费，从一定程度上刺激了15T以上重卡的销售；

　　3)、下游运输企业盈利回升刺激了重卡的销售；

　　4)、欧3排放标准7月1日之后部分地区将执行也促进了重卡的需求增长；

　　5)、07年是十一五的第2年，大部分基础建设投资项目开工时间均在07年，基建项目的开工也刺激了重卡的销售。

　　我们认为支持07年重卡销量大幅增长的部分因素08年将不存在，基于此我们认为08年重卡销量增速回落是必然趋势，但预计销量仍能保持一定幅度增长。

　　3.3行业内龙头企业可以通过出口化解周期性风险

　　我们认为即使08年重卡增速回落，行业内龙头企业如中国重汽、陕西重汽等仍能保持增长，全行业增速回落主要体现在部分企业重卡销量增速回落或者绝对数的同比下降，而15T以上龙头企业中国重汽、陕西重汽仍能凭借规模优势、出口规模的不断扩大达到销量的同比增长，在国内需求减弱时，其出口量的增加将有效抵抗行业周期的风险。

　　大中型客车出口空间大

　　07年上半年客车销量为11.35万辆，同比增长19.27%，分长度比较，11~12米，9~10米以及3.5~5米增速较高，说明客车增长向两头分化趋势明显，主要来自于大中型客车和小型客车的增长。

　　上半年客车出口明显，出口客车量为23327辆，同比增长237.53%，大中型客车出口量为11432辆，同比增长164.87%。我们认为大中型客车具有国际比较优势，未来出口成长空间较大。

　　在大中型客车市场，宇通客车和金龙汽车分别位于行业第一、第二位置，且二者市场份额几乎占到市场一半，远高于后面企业的市场份额，形成垄断竞争格局。由于存在季节性因素，客车上市公司业绩释放将集中在下半年，特别是宇通客车的业绩表现将非常明显。

　　图8：06年与07年上半年客车分长度销量比较(万辆)图9：07年上半年客车市场份额分布

　　资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所

　　结论

　　我们仍维持上海汽车、长安汽车、宇通客车、潍柴动力、福耀玻璃买入评级。