汽车行业：量增利增 景气依旧

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　　上半年汽车销量同比增长23.3%，企业收入和利润均大幅增长，这说明汽车行业不仅销量增长，行业盈利能力也在提高。我们维持行业看好评级，重点推荐上海汽车、长安汽车、宇通客车、潍柴动力、福耀玻璃。

　　申银万国 姜雪晴

　　上半年行业量增利增

　　上半年

汽车销量达到437.37万辆，同比增长23.3%，乘用车与商用车均同比大幅增长，其中轿车销量达到228.69万辆，同比增长25.92%，客车销量达到销量为11.35万辆，同比增长19.27%；重卡销量为25.58万辆，同比增长66.83%。

　　07年1-5月汽车工业重点企业收入和利润均大幅增长，其中利润同比增长达到65.81%，且毛利率和利润率指标均有提高，其中利润率指标达到5.94%，同比增加1.41个百分点，说明汽车行业不仅销量增长，行业盈利能力也在提高。我们认为汽车行业07年仍处于景气上升周期中，行业盈利仍会稳定增长。

　　上半年轿车需求旺盛

　　轿车5月增速回升，第三季度预计将呈现淡季不淡

　　上半年轿车需求旺盛，销量达到228.69万辆，同比增长25.92%，特别是5月开始呈现增速回升趋势，我们认为5月轿车销量增速将重返20%以上的增速轨道，4月增速下降主要是与去年同期基数较高有关，属于非正常增速下降。

　　我们认为在轿车景气向好，股市财富效应释放背景下，6、7、8月虽是轿车销售的淡季，但出现淡季不淡的现象的概率非常大，6、7、8月轿车仍将保持20%以上的增速增长。我们仍维持07年轿车销量增速在25%左右的判断，轿车行业将继续向好。

　　图1：轿车月度销量比较(万辆)图2：轿车月度增速比较

　　资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所

　　库存不仅合理而且数量较低

　　07年上半年累计库存约为7.1万辆，相对于月均销量38.11万辆(38.11万辆=228.69万辆/6)仍很合理，上半年累计库存仅相当于月均销量的18.63%，说明库存处于非常合理水平，并且我们还想提醒投资者的是：上半年的第2季度库存非常少，且4月和6月库存均出现负数，即销量大于产量，说明行业不仅需求旺盛，而且是健康的销量增长。较低的库存意味着行业不会出现大幅降价现象。

　　图3：汽车历年单月销量比较(万辆)

　　资料来源：申银万国证券研究所

　　价格下降仍属正常现象

　　基于我们前文中判断，我们认为部分厂商降价仍属正常现象，且这些降价基本上在厂商年初降价计划中，这部分降价将通过控制成本进行弥补，故对厂商全年盈利影响不大。另外，从上半年销售情况看，降价并未造成消费者持币待购。基于供求关系等考虑，我们认为轿车价格从长期看下降仍是常态，但降幅趋缓，预计07年轿车整体价格降幅在5%左右。

　　德系、日系与自主品牌同发力

　　从上半年主流厂商销售看，南北大众大幅增长，其中上海大众销量排到第二位，仅比上海通用少3700辆车，增速达到33.97%，一汽大众排名第三，增速达到47.21%。日系车东风有限和广州丰田均表现不错，东风有限销量增速达到30.33%，广州丰田上半年月均销量达到1.34万辆。自主品牌

奇瑞稳居第四名，销量达到20.71万辆，同比增长43.6%。上海汽车(600104)自主品牌6月销量为2316辆，累计销量为7632辆，长安汽车(000625)自主品牌奔奔6月销量为4183辆，累计销量为32015辆，表现较好。

　　另外，我们想说明的是：上半年前四大厂商上海通用、上海大众、一汽大众、奇瑞数量级均是20万辆以上，与第5名的广州本田拉开了近7万辆的销量，这四家企业基本上属于第一集团。在第二集团中长安福特表现不错，销量达到9.36万辆，同比增长达到57.13%，增速位居各主流企业首位，且

福克斯近几月销量均超过1万辆，说明卡罗拉及明锐冲击相对有限，我们看好长安福特08年增长前景。

　　图4：主流厂商销量及增速比较(万辆，%)

　　资料来源：申银万国证券研究所

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