对资产减值损失进行分析的总体原则取决于其偶然性还是经常性的特征。一般来说，对于经常性发生的减值损失必须将其损失与转回的净额视为一种长期存在的成本或者费用在分析过程中予以体现。

　　例如银行，虽然每年计提的减值并未真实发生，但显然这是银行正常经营的必要成本，只有在收入中扣除该损失才能反映企业的真实经营绩效。又如中国联通(600050)从2003年到2007年资产减值损失都比较稳定，基本都在15-25亿元左右。其中的绝大部分是由应收账款造成的，主要为一般用户账龄超过3个月的移动通信业务、长途通信、数据通信和互联网业务的欠费款。因此，在中国联通的分析中将这部分坏账损失视为正常经营中的一项费用更为合理。

　　但一般来说，对公司当年财务状况造成巨大影响的资产减值都不属于这种类型。2000年由于自主建设的新大厦产权纠纷，并最终由法院裁决部分楼层归属他人，津劝业(600821)计提了共计6600万元的固定资产减值损失，并于2006年以“主要经营场所价值回升”为理由予以转回，两次会计处理都对当年的损益造成了巨大影响。但无论是之前的损失还是2006年的收益实质上都是虚构的，津劝业运用一定资金建造了部分营业场所的经济事实在任何时点都没有发生过任何变化。

　　同样是固定资产的减值损失，四川双马(000935)在2007年按照国家关停高耗能落后产能的要求，关闭了两条生产线、报废相关的生产设备，计提固定资产减值准备2亿元。而实际上这两条生产线在关闭前就已经基本处于停产状态。

　　绝大部分这种大额计提的资产减值的本质事实上都是对以往年度财务数据虚报的一次性补偿，以四川双马为例，2007年对生产线计提的资产减值的本质是2007年之前公司没有按照生产线的实际使用年限计提折旧的补偿，换句话说，2007年之前的财务数据高估了企业的真实盈利能力，而所有这些都累积到2007年一次性爆发。

　　对于财务分析来讲，更重要的是用以判断企业未来的盈利能力和绩效水平，将这些大额资产减值进行剔除能更好地反映企业的实际状况。由于很难从总体上确定经常性和偶然性的资产减值，而且一般来说经常性的资产减值损失数额都较小，不会对财务指标造成重大影响，因此《ValueTool A股上市公司数据手册》在损益表中对资产减值损失进行全额剔除。

　　超额现金

　　在彼得·林奇的投资法则中有一个重要指标：现金头寸。简单地说就是企业持有的现金会对股价形成一个坚实的支撑，每股现金在股价中的比例越大，相当于投资者购买股票的折扣就越多。

　　从原理上讲，只有企业的超额现金才会对投资形成真正的安全边际，即那些即使分配也不会影响企业正常运营的现金。超额现金对投资以及财务分析的影响还远不止安全边际，如果一个企业保有大量超额现金，那么它的诸如ROE等财务指标都会发生扭曲，而大量的现金其实也构成了市值的一个重要部分，不加调整所计算的各类估值指标也会发生扭曲。

　　企业营运必须保有多少现金并不存在一个统一的标准，这和企业的规模、现金管理水平以及所在行业的特性息息相关，行业之间的差异可能极大。所以从总体上确定超额现金的具体数额几乎是不可能的，但有一类超额现金却是非常明显的，那就是企业当年新发行股票所获得的融资。

　　由于一般来说这部分资金数额巨大而且还未被使用，它对各类财务及估值指标都会造成极大的影响，以至于投资银行在公司的招股说明书中都要特地强调ROE下降风险，即由于资金未产生效益所造成的回报指标的下降。实际上企业的真实经营绩效水平并没有变化，只是财务指标的计算基础发生了一定程度的扭曲。

　　辽通化工(000059)2007年通过增发募集了约37亿元现金，所有募集资金将投入到45万吨乙烯及配套工程项目中，该部分资金虽被计入所有者权益，但只有在45万吨乙烯项目投入商业运行后才会产生效益。剔除募集资金的影响，辽通化工的ROE将变为13.2%。《ValueTool A股上市公司数据手册》在所有者权益以及市值中对这部分超额现金进行了剔除。

　　在建工程

　　在建工程是指正在建造的、还未达到使用状态的工程，它和上述新获融资的性质有些类似，它的效益体现在未来，但资产已经开始在资产负债表中归集，因此损益表和资产负债表在口径上出现了扭曲，对于那些在建工程较大的公司，这种扭曲是巨大的。

　　以合加资源(000826)为例，该公司从2003年开始大量兴建自来水及污水处理工程，从而导致公司在建工程数额不断增加，从2004年的1.2亿元上升至2007年的9.3亿元，而公司当年的总资产也只有15亿元，如果不对在建工程进行调整，该公司2003-2007年的ROIC(投入资本收益率)指标分别为8.5%、6.2%、6.6%、7.7%、7.5%，与其真实的盈利水平几乎相差一倍。

　　但对在建工程的调整并没有想象的那么简单，因为与该工程有关的会计科目并不仅仅体现为在建工程一项。例如投入到该工程的资金除了企业自有的还可能有银行借款，以及工程中所产生的应付款以及预付款等。

　　华电国际(600027)2007年底净资产143亿元，其中在建工程和工程物资合计达60亿元。从净资产中剔除这部分没有发挥经济效益的资产，则华电国际的ROE为11.7%。但将同样的计算方法用于2006年，华电国际的ROE则从8.2%跃升至49.6%。

　　对于从事火电行业的华电国际接近50%的ROE显然不是一个正常的水平。问题出在与该工程相关的其他科目上。一般来说，发电厂建设工程中总投资的20%-30%为业主的自有资金，其余的大部分通过贷款解决。

　　《ValueTool A股上市公司数据手册》对此做了简化处理，在计算ROE时我们统一从所有者权益中扣除了在建工程和工程物资的25%作为企业投入的资本金。这样处理虽然不够精确，但却使财务数据更大程度地符合实际情况，在此调整下华电国际的2006年和2007年的ROE分别变为10.3%和7.9%。

　　联营合营企业投资收益

　　在会计上，企业与其他合营方一同对被投资企业实施共同控制的股权投资被称为合营企业投资，企业对被投资企业有重大影响的股权投资被称为联营企业投资。上述两类投资的股权拥有比例一般在20%-50%之间，资产负债表上表现为长期股权投资，损益表上体现为联营和合营企业的投资收益。

　　在A股上市公司中由长期股权投资以及由此产生的联营合营企业投资收益所主导财务数据并不少见。2007年吉林敖东(000623)由于持有广发证券股份有限公司26%的股权而创造了高于主业净利润72倍的投资收益。这对ROE等指标的影响并不明显，但对于净利率、ROIC等指标的计算则会造成极大的扭曲。

　　以分析中经常使用的净利率指标为例，由于联营合营企业并不合并财务报表，所以虽然它们归属于本公司的净利润包含在公司的净利润指标里，但损益表中的营业收入却并不是相同口径，当这部分投资收益足够大时，简单的净利率计算会极大地夸大企业的实际利润水平。

　　例如，直接通过损益表计算出华侨城(000069)2007年的净利率水平为45%，而同期万科(000002)的同口径指标只有15%。在这种情况下，要想使净利率指标能够反映企业的经营绩效，同时使得同行业内公司间的比较具有意义，就必须对指标的计算进行调整。

　　具体做法一般是：从财务报表的附注中找出这些联营合营企业的实际收入，按照股权比例计算出权益收入再进行汇总，然后将汇总后的权益收入加到营业收入再计算净利率。

　　以联营合营比较普遍的汽车行业为例，上海汽车(600104)、长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)三家公司都存在大额的联营合营投资收益，剔除这部分收益后的净利润均为负值，事实上除了联营合营项目，三家公司自主的汽车业务都在亏损。

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