茅台前三季利润同比增60.31% “金手铐”兑现面临到期
10月25日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了2017年度第三季度业绩报告。数据显示，前三季度公司实现营业收入424.50亿元，同比增长59.40%，净利润199.83亿元，同比增长60.31%。营收方面，超2016年全年营收35.88亿元，净利润则超2016年全年32.65亿元。
这样的成绩单市场早有预料。
太平洋证券研究此前研报就表示，尽管市场此前对茅台增量动作有所预期，但突出的业绩增长仍有望超越预期。收入高增长、报表口径营收低基数、产品结构改善提高盈利水平、系列酒贡献增量等多方面因素，确保三季度业绩高增长，全年业绩也有望相应上调。目前多数主流券商也纷纷上调其盈利预测和目标价至650元以上。
第一财经记者注意到，报告期内，茅台国内经销商数量增加634家，国外经销商增加19家。这在一定程度印证了茅台一直在积极削减大商数量，增加小商以增强其对渠道的控制力。
记者在采访中了解到，进入三季度以来，旗下核心产品飞天茅台发货量同比增长约35%，一定程度缓解了市场上缺货现象。此前部分经销商操作热炒飞天茅台酒，在官方的监管下，销售规范性增强。不过华东一家白酒经销商向第一财经记者透露，惜售现象仍较为普遍，主要是由于明年出厂价提高的可能性影响。
申万食品饮料团队研报称，这主要是市场情绪影响。9月茅台一批价回落，市场开始对白酒未来基本面产生担心。关于茅台一批价回落，该团队研报中表示，是茅台通过供给和预期的引导调节，使得批价回落，但批价的适度回落对公司和行业的中长期良性发展有利，挤出了泡沫。同时，也只有在合理、不太高的一批价支撑下，明年更具备提出厂价的基础。
白酒营销专家蔡学飞向第一财经记者分析，白酒属于大农业范畴，贵州茅台的市值能够达到现在的高度已是顶峰了，继续再增长的可能性不是很大。从产品来看，市值的支撑点是来自其核心产品飞天茅台的价值的提升，系列酒业绩好的表现也来自飞天茅台热销的影响。
“贵州茅台价格最高峰是2012年的2000多元，现在茅台的指导价格只有1300元，还没到达产品价格高峰，但股价却远远超出历史水平，这并非正常现象，显然有稀缺资源被人为抬高的迹象。不过茅台公司多元化投资的趋势在近几年价值放大的过程中也更为显著了。”蔡学飞向第一财经记者表示。
值得注意的是，茅台给高管的股权激励政策，即所谓的“金手铐”，能否在今年四季度进行兑现，依旧成谜。对于该兑现问题，茅台在报表中未做表态。
早年，在贵州茅台进行股改时，控股股东茅台集团曾承诺要在上市公司层面实施股权激励。2014年7月，贵州茅台进一步发布公告称，考虑到相关承诺事项的特殊性和公司发展的需要，控股股东将根据有关法律法规的规定，于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，报经相关部门批准后，提交公司股东大会审议通过后实施。
如今，2年多时间过去，也距离2017年收官剩下不到3个月时间了，该承诺兑现即将到期。
目前，各行各业有条不紊推进混改。近几年，白酒行业算是其中的积极分子。股权激励，作为混改形式的一种，已在一些白酒上市企业层面进行试水，这有助于构建利益共享和风险共担机制。
以白酒行业另一龙头五粮液为例，该公司正在推行的定增计划，就首度引进了员工持股方案。按照五粮液制定的计划，公司拟以21.64元/股的价格，非公开发行股份数量不超过8567.33万股，合计融资18.54亿元。其中，五粮液第1期员工持股计划将以21.64元/股的价格认购2372.83万股。
广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平对第一财经记者分析表示，上市公司要推出股权激励政策，主要参照两个指标，一是业绩，二是股价。“公司想要获得快速发展时，推出股权激励政策的动力会强些。但也要参照股价，如股价太高的话，可能起不到对高管激励效果。”
回到茅台，今年以来，二级市场上的股价“气贯山河”，并频创下历史性新高时刻，年内累计涨幅已达到69.29%。截至10月25日下午收盘时，贵州茅台的股价报565.67元/股，市值报7105.93亿元。
“从我们投资的角度来看，茅台目前的股价有些偏高。股权激励推出的行权价，要参照市价，如果行权价过高，对高管激励动力不强。过低，又会引起外部股东争议。因此，如何平衡取舍考验智慧。”吴国平进一步表示。
中国品牌研究院食品饮料分析员朱丹蓬对第一财经记者分析，贵州茅台推股权激励，是迟早问题，应该会在明年上半年尘埃落定。“整个白酒行业，老白干是最先推混改的，五粮液、泸州老窖等相继有动作。混改这一步，是贵州茅台必须要走的。对于茅台来说，目前最要紧的，要理顺内部的利益关系。”
另外，颇有意思的是，面对高涨的股价，投资贵州茅台的机构逐渐在撤离。报表显示，公司前十大股东中，包括中证金、易方达资产管理（香港）—客户资金（交易所）等选择在第三季度减持贵州茅台股票。
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