评论：业绩大幅缩水公司IPO审核应从严

　　【股市笙歌】

　　对于高比例依赖政府补助的上市公司，判断其持续盈利能力和估值水平时，需要保持极高的谨慎心态。

　　杨苏

　　现在机构调研新股的热情越来越高，有的公司股价还没有打开上市首日开始的一字涨停板。在A股目前的市场交易环境下，我们很难做空一家公司，所以买入并持有成为最常见的策略。考虑近期上市的新股数量比重越来越大，笔者认为，对那些业绩大幅缩水的公司，应从严审核其IPO申请，并从多角度考察公司持续盈利能力，谨慎决定其是否应登陆A股市场。

　　公司利润是一个让人又爱又恨的话题，有些互联网企业连年亏损，也可以在境外资本市场上市和发展，A股此方面标准一直被批评过于严格。据媒体报道，有资深保荐代表人分析，现在的审核情况显示，IPO公司净利润下滑30%一般在允许范围内。但是，A股市场与境外市场大有不同，即便是同样的规则放在两个市场执行，也可能出现大相径庭的效果。

　　笔者认为，业绩缩水幅度较大的IPO公司，对于投资者太为凶险，这样的公司不应当登陆资本市场。30%的净利润下滑幅度只是一个简单的量化考量，还有太多的情况需要深入分析。首先，采用扣除非经常性损益的净利润去考察公司持续盈利能力更为合理，也可以考察公司的营业利润，如此考察可能会发现，许多公司的主营业务已经惨不忍睹，下滑幅度远不止30%。

　　比如，政府补助是中国市场的一个特色，因为许多行业确实需要政府部门的引导和税收优惠等政策支持。查阅年报会发现，许多上市公司一半的净利润来自政府补助，有的计入经常性损益，有的计入非经常性损益。一旦政府补助退出市场，这些公司运营的风险将迅速扩大，净利润也面临大幅调整的可能。

　　武断地说，高比例依赖政府补助的上市公司，并不是在一个常规市场竞争的环境下做业务，无论是监管部门或者投资者，判断其持续盈利能力和估值水平时，需要极高的谨慎心态。少数细分行业极其依赖政策给予的空间，或者依赖某个大客户的项目资源，存在类似限制的公司利润下滑，实在是情理之中。

　　其次，业绩下滑公司的主要资产科目，常伴有异象，提示信披背后还有其他的风险。许多公司IPO前一年营收和净利润大涨，一查发现存货和应收账款同步甚至大幅上涨，可以断定公司至少采用了激进的会计确认政策，甚至怀疑公司与客户合谋做出虚假的销售交易。试想，公司施展各种财务技巧，拼劲全力还落得个业绩大幅下滑的结果，那么真实情况是否会更加可怕？

　　很多时候，业绩大幅下滑，还不如公司连年亏损。至少，那些亏损的互联网或其他行业公司，只要有说得通的商业模式和市场空间，投资者常予以耐心等待，期待一朝修成正果。那些业绩下滑严重的公司，有的上市几年后开始“卖壳”，有的刚上市就通过并购重组合并财务报表，从而掩饰上市资产的盈利真实情况。对于了解公司真实情况的高管们，常常选择大量减持股份套现离场。

　　有一个真实的笑话，某一年首家披露年报的公司公告，净利润大幅增长百分之几十，市场分析纷纷以中小盘公司高速增长作为噱头传播。真实情况是，该公司上市第一年净利润暴跌90%，然后最近几年每年都是高速增长，但一直没有回复到上市前一年的净利润水平。

　　从理性角度分析，业绩越是大幅缩水，上市公司的高管们就越有动力推进IPO。因此，调查公司是否存在财务问题，只能靠监管部门、各类市场机构和自己的努力了。