评论：中国经济的四只灰犀牛正全速直冲过来

　　赵晓:中国经济的四只“灰犀牛”，危险！

　　“注射货币激素+债务杠杆”拉动中国经济增长的方式已不可为继

　　近期，“灰犀牛”成为经济学讨论的一个热点。发明此概念的美国经济学家米歇尔·渥克还明确提出中国经济有四大“灰犀牛”。然而，此事重大，渥克却语焉不详，笔者在此梳理。

　　房地产泡沫

　　这只“灰犀牛”似乎正全速朝我们直冲过来。

　　第一，目前全球房地产市值/GDP的正常水平在260%左右，中国却达到了411%；第二，中国家庭杠杆率上升的速度很快，中国人买房越来越依赖于借钱，并快要入不敷出了。第三，中国经济下行令房地产泡沫难以消化。

　　上财课题组综合判断：最早在2020年， 房贷余额与居民可支配收入之比将达到美国金融危机前的峰值。这也就是说，千日之内，房地产这头“灰犀牛”就会直冲过来。稳增长+控房价将是对抗房地产“灰犀牛”的唯一办法！

　　不良资产

　　这只“灰犀牛”的面目相对模糊不清，但其破坏性和危险性无人敢低估。

　　目前，官方公布的银行不良资产率在2%左右，但市场显然悲观得多。据银监会公布的数据，2014年商业银行净利润增速为9.7%，结束了此前多年的两位数增长；2015年进一步降至2.4%，表明银行业的盈利能力已发生拐点性的变化。金融危机多因不良资产引发，此“灰犀牛”实在危险。

　　债务高企

　　这当然也是中国经济风险的现象级“灰犀牛”，甚至还是“牛鼻子”。

　　数月前，国际评级机构穆迪28年以来首次下调了中国的信用评级，一个最重要依据就是：中国的债务负担过重，这在未来会明显削弱中国经济增长的能力。与此同时，一轮违约潮正在到来。据彭博数据，2016年中国企业在岸债券违约29宗，到2017年第一季度已经有7家公司共发生9宗债券违约的现象。路透的数据则显示，在中国的1189家样本企业中，2008年债务健康的企业有845家，而2016年底，债务健康的企业减少至577家。

　　影子银行

　　在笔者眼里，这是一头从宠物迅速变成猛兽的“灰犀牛”。

　　目前中国的“影子银行”有三种最主要的存在形式：银行理财产品、非银行金融机构贷款产品和民间借贷。据估计，中国包括企业债等在内的影子信贷规模占整体信贷的比重，已从2006年的10%左右大幅提高至33%。

　　近年来，中国的信贷利差在不断缩小，但金融业利润占GDP的比重仍高达8.3%。相比之下，历史上美国的极限是2001年的7.7%，日本的极限是1990年的6.9%。影子银行曾给中国经济带来好处，然而，当这只“灰犀牛”已不可思议地长成危险的庞大体量并大吸实体之血时，一切都变了。

　　资金外逃

　　李稻葵2017年年初曾疾呼，资金外逃是2017年中国经济最大风险。

　　国际金融协会（IIF）数据显示，中国已经经历了连续三年资本外流，仅2016年就达7250亿美元，高盛则估计高达1.1万亿美元。资本外流严重之时，也恰巧是中国企业“出海”并购火热之际。

　　笔者以前在和北大宋国青教授交流时，他曾就经济危机打过很形象的比喻：白菜有两种卖法，一是看见不好的赶紧扔掉，这其实是危机自然和及时引爆的类型；二是看见不好的赶紧藏，直到往下翻时全是烂的，这是危机延后和总爆发的类型。发达国家多是第一种类型，发展中国家多是第二类。这个比喻至今不过时，且比“灰犀牛”更生动。