金岩石:从华大基因上市看预防性医疗

　　金岩石:从华大基因上市看预防性医疗

　　按新股发行价计算涨幅逾800%华大基因凭什么

　　华大基因上市，引发21个涨停板，股价突破130元，按新股发行价计算涨幅逾800%！公开信息显示，华大基因2016年营业收入3.88亿元，税后净利润9400万元，每股盈利仅0.26元，发行市盈率23倍，静态市盈率158.3倍，总市值逾500亿元！

　　凭什么卖出天价？

　　对于这个问题，行为金融的解读是“非理性溢价”，实用哲学的理解是“存在即合理”。金融交易的本质是“资产+预期”，若不是交易过程中的“乌龙指”，不合理的高溢价只能来源于预期的不确定性。预期的估值永远是见仁见智，趋势、风口、潮流、热点，所有这些难以量化的术语几乎都是投资人“豪赌”的借口。股票的内在价值是预期现金流的贴现，一个年销售不足四亿元的公司卖出500亿元的天价，难道要贴现100多年？显然不是！

　　华大基因公司的主营业务收入有四项：生育健康类服务占54.62%，基础科研类服务占19.35%，复杂疾病类服务占22.53%，药物研发类服务占3.49%。可见华大基因公司最客观的服务需求是孕妇的产前基因检测，此项服务的上游是婚前/孕前的基因检测，似乎极具想象空间。

　　基因检测是21世纪医疗服务的新概念，人类在2000年完成基因图谱测绘，2003年以沃森命名的第一张个人基因组图谱问世，这是生物学划时代的里程碑，堪比量子论对于物理学的意义。

　　沃森图谱绘制的直接成本逾50万英镑、耗时两个多月，是一项极其昂贵的国际性集体研究成果。然而不久前，英国科学家宣布了一项新的技术，可将基因测序的成本降低到50英镑/几个小时！事实上，市场上孕前基因检测套餐的服务费已经分化，报价3000-30000元不等，这预示着基因检测的价格呈下降趋势，华大基因公司的高估值难以为继！

　　谁在驱动股价飙升？

　　在我看来有三种可能：第一是股票的稀缺性。华大基因总股本4亿，流通股仅4000万股，供不应求；第二是市场的爆发性。生育健康的市场是位列人类第四大疾病的不孕不育症，自由生育的政策呼之欲出；第三最重要，那就是新兴医疗产业的崛起——预防性医疗。

　　预防性医疗的源头是传统中医所言之“上医治未病”，通俗地说就是“没病找病”，健身免疫。而对抗性医疗则是“有病看病”，寻医问药。

　　基因检测最成功的应用有三大领域：其一是发现遗传疾病。科学研究发现，人类有1400多种遗传疾病，而个人基因图谱几乎就是一张家族遗传病史，据说可上溯三代人，可提前告知你未来发病的类型和领域；其二是发现非遗传细胞的病变。基因检测更重要的应用是发现早期癌细胞的病变，可提前预防癌细胞的扩散；其三是细胞免疫或“免疫疗法”。

　　基于分子生物学的“免疫疗法”有个最出名的案例是美国前总统卡特。2015年公开宣布已被确诊为晚期黑色素瘤，然而三个月后，卡特再次公开宣布：通过分子医疗，他脑子里的四个小肿瘤消失了！

　　基因检测并不能治病，基因图谱不等于“细胞疗法”。因而，华大基因股价是严重高估的，但投资人应该理解：基因检测是预防性医疗的入口之一，或将催生一个全新的产业，让更多的人不再寻医问药，远离过度医疗。

　　特约编辑：马小琳