海澜之家：公司业绩增速有望拐点向上 买入评级

　　核心观点：

　　公司是国内平价男装龙头企业公司以全品类的平价时尚男装为主营业务，目前拥有四大品牌，即主品牌“海澜之家”、平价女装品牌“爱居兔”、卖场品牌“海一家”以及职业装定制品牌“圣凯诺”。公司历经快速发展阶段，并在15-16年业绩增速放缓，2017H1公司实现收入92.53亿元，同比增长5.59%，实现净利润18.75亿元，同比增长5.77%，整体业绩增速有企稳回升趋势。

　　公司品牌定位精准，高效服装供应链体系构建起核心竞争力公司品牌定位于平价时尚男装。公司和供应商、加盟商紧密合作，供应商负责设计生产，由公司代销产品；加盟商拥有加盟店所有权，承担租金和装修费等，不负责店铺经营，从终端销售中分得固定回报；公司专注轻资产运营，将精力放在品牌运营和终端销售上，优化升级供应链平台。

　　通过高效的服装供应链体系，公司在前期实现了收入、利润持续高增长。

　　行业复苏拉动公司业绩拐点，品牌升级为公司注入发展新动力公司业绩增长可能提速，主要因为：1）终端售罄率和同店销售有望改善，17Q2公司收入、利润增速企稳回升；2）库存压力得到缓解；3）提升终端销售的分成比例；4）16年新开店铺销售表现有望改善。公司持续推进主品牌升级，实现产品年轻化、渠道优化；并积极多品牌探索，爱居兔开始快速增长，推出男装副牌“HLAJeans”，投资UR品牌10%股权，未来有望拓展童装、家居等业务；此外与阿里巴巴签署合作协议。

　　17-19年业绩预计分别为0.74元/股、0.85元/股、0.99元/股按最新收盘价计算对应17年PE14倍，低于可比公司平均24倍，考虑到行业终端销售景气度回升，公司股息率较高，维持公司“买入”评级。

　　风险提示终端销售低迷风险；市场竞争风险；新品牌拓展风险；