新周期之辨：数据信号初显 市场预期已至

　　新周期之辨：数据信号初显，市场预期已至，周期趋势未明

　　简容 来源：澎湃新闻

　　“新周期”是近来的讨论热点，笔者能想到的触发点大致包括三点：

　　1．中国经济增速企稳回升。GDP增速自2010年三季度从12.2%的峰值持续下降以来，最低降至去年连续三个季度的6.7%，今年前两个季度稳升至6.9%；

　　2．汇率由贬转升。自2014年开始人民币汇率开始持续贬值（2014年至2016年贬值幅度依次为2.4%、4.5%和 6.6%），汇率最低曾贬值至6.9666（2016年12月28日），但是今年以来人民币汇率逐渐走强，汇价曾升至6.6485（2017年8月10），由此推算，累计升值幅度已近5%。

　　3．结构调整持续。自2015年开始，服务业对经济贡献率就持续超过了工业，而今年以来在金融业和房地产业贡献率回落的同时，服务业依然保持住了领先工业的态势。

　　这三点概括一下就是：在结构调整持续的背景下，经济增速已企稳回升，同时市场预期也大幅好转。由此，直觉上说接近“新周期”是有数据支点的。

　　那“新周期”是否真的来了呢？笔者认为，做此判断，还是需要一个逻辑支持的，即需要回答三个问题：

　　首先，中国经济是否有周期？观察1976年以来的GDP实际增速，中国经济确实存在周期，至今已大致是四个周期（波谷—波谷）。

　　中国GDP增速的谷峰（1976-017）。数据来源：国家统计局

　　其次，周期转换因素的差异。在经历的四个周期中，周期转换的推动因素依次是：改革开放的确立（1978）、南方讲话（1992）、加入世界贸易组织（2001）和一揽子经济刺激（2009）。由于推动因素的差异，从而决定了周期的时间长度。

　　具体而言：

　　1．改革开放的确立是延续至今最重要的体制、机制变化因素（尤其是资源配置和收入分配逐渐引入市场化机制）。

　　2．南方讲话则更集中体现在为各生产要素的投入扫清了制度障碍（提出“三个有利于”），之后外部资本（例如FDI）和内部的劳动力、土地等要素的结合。

　　3．加入WTO之后，一方面中国产能和外部需求能够对接了，另一方面各要素的结合有机度的提升（先进技术和管理的引入）。

　　4．数据反映出的，仅仅靠单纯的刺激措施，经济虽然能够缓解一时之忧，但持续性很差，且还要面临刺激后遗症的风险。

　　第三，当前中国经济的位置，是否已经具备周期转换因素？仅从数据而言，增速由6.7%回升至6.9%，只能说经济止住跌势。虽然服务业已经成为经济中的第一大产业，但这不并不意味着其他两个产业不重要，而且每一次新周期下的经济上扬，并行的一定是工业的好转，目前这个还没有看到。比如，气象局说今年的高温天气是1961年以来最为异常的，但至今没有听说哪里有拉闸限电的；还有各地社区的废旧物品收购价格也没有出现个别物品价格的暴涨，像这样的微观例证还有很多，表明的是经济尚未出现扭头向上的态势。

　　推动周期转换因素方面。2012年至今，中国适龄劳动力累计减少近2000万；外商实际直接投资规模（FDI一年累计增量）已连续14个月回落；如果剔除能源和大宗商品价格因素，中国出口的实际增速已经超过两年是负增长了。可见，无论是外需，还是内外部要素的投入，均为结束下行。

　　另外，在新技术以及新技术推动下新需求被市场最终确认之前——即新增长点的形成之前（新增长点的含义主要包括新要素的发现或者旧要素结合方式的创新），即便是在体制和机制上进行了重大变革，那也只能算作新周期启动的积极准备，而我们自2012年确认“新常态”之后，准备工作是很积极的，但在要素投入规模和投入效率的新东风成形之前，当前对于“新周期”的争辩只表明是我们“心动”了。

　　在经济运行分析中，理清“幡动”（信号）、“心动”（预期）和“风动”（趋势）的差别是十分重要的，因为背后映射出的金融市场表象是不同的，不同的投资者需要各自对号入座才行。