一线白马股集体回调，公募抛不抛？
徐唯佳
7月前两个交易日，A股市场风云突变，领涨上半年的消费类蓝筹股出现集体回调。
据统计，截至7月4日收盘，贵州茅台（600519.SH）连续5天累计跌幅超过6%，累计损失市值约390亿元；格力电器（000651.SZ）最大跌幅近4%，截至收盘，跌1.53%，报收39.87元；上证50指数则连续两个交易日下跌1.5%。此后，一线白马股继续盘整，7月7日再度走低。贵州茅台股价从6月27日的480元之上跌至7月7日的445元附近；此间，格力电器股价从41元之上跌至38元附近。
7月4日晚间，部分今年上半年业绩表现优异、领涨市场的绩优基金净值出现大幅下跌。其中上半年偏股型基金冠军易方达消费行业基金下跌1.17%，过去一周（6月28日到7月4日）累计下跌3.94%，在同类型759只基金中排名754，几乎垫底。
贵州茅台等一线白马股集体“掉头”拖累绩优基金，公募们在十字路口选择分路而行，有人选择继续坚守，有人则嗅到了风格转换和调整的风险。
激辩茅台：坚守与出货
今年以来，扛着价值投资大旗的贵州茅台股价在争议中不断上涨，迄今涨幅超50%。贵州茅台自2001年8月上市以来，已近16年时间。2001-2016年15年间，公司的营收由16.18亿元增至401.55亿元，增加25倍。伴随着收入和利润的高增长，茅台的股票价格持续上涨，随着2016年以来已上涨111.59%的股价，贵州茅台的估值也不断走高，甚至出现泡沫与否的争议。但记者在采访中了解到，有基金经理仍对茅台的估值表示乐观，向记者透露其会在未来三年内坚定持有贵州茅台。
茅台未来的空间？有基金经理向记者算了这么一本账：假设2020年公司茅台酒的销量达到4万吨，则公司的收入将会780亿元，考虑到净利润率超过50%，则净利润为400亿元。如果考虑到三年后，系列酒的增加，收入超过100亿元，尽管净利率水平远低于飞天茅台，但仍有望实现30亿左右的净利润。中性预期给予25倍PE，对应市值为8600亿元、对应股价为685元。
但在记者采访的十位基金经理中，对贵州茅台较高估值表示悲观的基金经理有七人。这或许也在该股二级市场的走势中得以体现。7月以来，一线白马股回撤的背后，部分公募基金出货锁定盈利迹象明显。东方财富Choice数据显示，6月最后一个交易周（6.26-6.30），沪深两市所有个股主力资金净流出排名前十中，格力电器、贵州茅台、美的集团、五粮液、中国平安等多只前期表现强势的白马股现身其中。
从2017年上半年的股价涨幅来看，格力电器、五粮液的股价已经涨超6成、美的集团股价涨超5成、贵州茅台、中国平安的股价涨超4成，在存量博弈的大背景下，公募基金锁定盈利并不令人感到奇怪。
东方资管的选择
按照上述行业普遍逻辑，海康威视、贵州茅台、格力电器等典型白马股已出现估值泡沫，那么以价值投资见长的东方资管，是否会在今年上半年的白马泡沫盛宴中减仓？
东方资管可谓是上半年白马股行情大赢家。Wind数据统计显示，今年上半年业绩排名中东方资管包揽前六名，分别为东方红睿华沪港深混合（31.48%）、东方红睿丰（30.88%）、东方红沪港深混合（30.68%）、东方红睿元（29.48%）、东方红睿轩沪港深混合（28.41%）、东方红中国优势（27.30%）。
东方红优享红利混合基金经理刚登峰在接受记者采访时表示，将继续看好大消费行业。“中国市场足够大，消费者层次足够多，市场也足够纵深，容易给大消费领域的公司带来机会。”他表示公司看好高端制造业、汽车电子、新能源汽车产业链等主题投资机会，认为能够抓住消费者服务升级的需求且商业模式相对完善的公司或能从中找到机会。
刚登峰表示，未来将坚定布局业绩确定性增长且估值偏低的企业，并迎合当前市场的偏好。“从国内经济情况来看，2011年之后，整体的经济波动趋于平缓。目前工业增加值在下了一个台阶之后稳定在6%左右的水平，进入2017年以后有所反弹，这跟房地产产业链的景气度传递有关。另一方面，猪肉价格进一步走低，CPI的压力已经不大，预计年内都很难出现超预期的涨幅。”
下半年临调整风险？
招商基金的一位基金经理对下半年市场切换后的行情并不乐观，“我们内部的调研结论是今年一季度很有可能就是全年盈利增长的顶点，近期华兰生物等白马股业绩下调给到我们的讯号是必须警惕下半年蓝筹股的盈利增长与估值不匹配的风险。近期不少公司发布低位减持公告或与资金面紧张不无关系，下半年业绩下滑的风险伴随风格切换的叠加效应，可能会对上半年一路上涨的蓝筹股造成更大的波动幅度。”
如果市场热点在7月进行切换，且可能面临调整风险，那么在即将公布的基金二季度持仓组合名单中，那些在6月中旬仍然重仓蓝筹白马股的基金，或将站在未来一段时间的阶段性高位。
招商证券分析师表示，“整体而言，我们认为短期市场进入预期中的调整，但是由于某些利空传言的发酵导致短期波动更为剧烈。我们既要看到A股市场正在变得越来越有效，感谢内幕信息反应过度的带来的额外机会，也要正视当下市场风险偏好着实不高的现实。”
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