盛讯达并购中联畅想 “天价”估值引关注
标的资产预估增值高达130倍
张靖超
深圳市盛讯达科技股份有限公司（证券名称：“盛讯达”，证券代码：300518.SZ）于6月2日晚间披露重组预案，公司拟以发行股份购买资产的方式购买畅想互娱（北京）科技有限公司持有的中联畅想（深圳）网络科技有限公司（以下简称“中联畅想”）100%股权，交易价格暂定为11.7亿元。
重组预案同时披露，中联畅想目前共有4款游戏在运营，而最新产品上线距今已有约15个月的时间，在未披露其他新的产品和研发计划的情况下，标的资产预估增值高达13231.57%。对上述现象，深圳证券交易所创业板公司管理部于6月13日发函问询，但盛迅达于6月16日和6月23日，两度发布公告称，将延期回复。
除上述问题外，《中国经营报》记者于6月27日和6月28日还就标的资产近两年来财务数据大幅变化、公司在东南亚市场相关情况进行询问，对方表示目前公司正组织中介机构、交易各方积极落实回复深交所有关重组的问询函，有关回复以公告为准。
最新游戏上线已15个月
重组预案显示，中联畅想专注于面向海外市场的休闲社交棋牌类移动网络游戏的开发及运营，主要游戏产品包括主要在印度尼西亚运营的《Domino Qiu Qiu》和《Capsa Susun》，以及主要在泰国运营的《Dummy》等均为休闲社交棋牌类的移动网络游戏。
资料显示，上述三款游戏的上线时间分别为2015年2月、2016年1月和2015年10月。即使是最新的《Capsa Susun》上线距今也有近一年半的时间，这对于游戏的更新换代、公司的研发及运营能力均提出了较高的要求。
从游戏上线后的表现来看，《Domino Qiu Qiu》上线半年后，在2015年8月，月活跃玩家数增至188万人，为历史新高；月付费玩家数和充值额在2015年10月达到峰值，分别为11.48万人和489万元，付费玩家ARPU值则在当年12月增至历史最高值45元。自此以后，各项数据开始下跌，截至2016年12月，月活跃玩家数、月付费玩家数、充值额和付费玩家ARPU值分别下滑至153万人、8.7万人、289万元和33元，回落至2015年9月以前的水平，而付费玩家ARPU值则跌至游戏上线之初2015年3月时的水平。
另一款定位于印度尼西亚市场的《Capsa Susun》于2016年1月上线后的一年时间里，月活跃玩家数和月付费玩家数均呈现增长态势，截至2016年12月31日，两项统计数据分别为27万人和1.4万人。但月充值额和付费玩家ARPU值却分别在2016年6月和7月达到峰值后开始滑落，截至2016年12月31日，月充值额为25万元，付费用户ARPU值为18元，为上线以来历史最低。
《Dummy》上线已有18个月，游戏上线约一年后，月活跃玩家数、月付费玩家数、充值额在2016年7月至10月间达到最高值，此后开始下滑，而付费用户ARPU值则上线4个后便开始震荡下滑。
财务数据暴增之谜
可以看出，中联畅想主营的四款游戏产品已不同程度地走向老化、衰弱。
三七互娱一位内部人士告诉记者，移动端游戏的更新换代时间通常在6个月左右，厂商若能保持每年至少一款新品能够上线，则对于公司的持续盈利会有所保障，若周期较长，可能会对盈利能力和资产总额增长造成不利影响。
然而，盛迅达却并未透露标的公司其他游戏产品和计划。在此背景之下，中联畅想的各项财务数据却呈现突飞猛进式的增长势头。
数据显示，中联畅想2016年营业收入为0.42亿元，较2015年的0.18亿元，增长了129.99%；在2016年，中联畅想实现净利润2685.61万元，较 2015年增长了 306.77%；毛利率方面，2015年为35.78%，2016年跃升至63.27%。此外，根据业绩承诺，中联畅想将在2017年至2020年，分别实现至少6500万元、8300万元、1.06亿元及 1.36亿元的净利润。
此外，重组预案还披露一处细节：截至2016年12月31日，中联畅想未经审计账面净资产值为802.63万元。而此次交易的预评估基准日为2016年12月31日，以收益法评估标的资产预值为10.7亿元，预估结果较未经审计账面净资产增值10.6亿元，预估增值率高达 13231.57%。
鉴于此，深圳证券交易所创业板公司管理部于6月13日下发《关于对深圳市盛讯达科技股份有限公司的重组问询函》，要求盛迅达结合标的公司的经营情况以及标的公司各款游戏的流水、成本、分成比例、费用明细，说明营业收入和净利润大幅增加的原因，并量化分析公司净利率较高且报告期内出现大幅上涨的原因，并说明标的资产预估大幅增值的合理性。
而盛迅达于6月16日和6月23日，均以“鉴于问询函涉及的相关数据及情况需核实、查证,并需中介机构出具相关核查意见,公司无法在规定期限内完成回复并披露”为由延期回复。
不过在重组预案中，盛迅达也表示，虽然上述预估值不是本次交易资产评价的最终结果，但标的资产预估值较该资产账面价值存在大幅提升，请投资者对其中风险进行关注。
或将与巨头直面对抗
盛迅达在公告中表示，并购中联畅想将增强公司主营业务，并提升公司在游戏研发和运营领域的综合竞争力。一方面，盛讯达将进一步丰富公司游戏产品类型，同时借助中联畅想已有的市场规模，充分开拓各类型游戏市场，进一步拓宽游戏业务规模；另一方面，公司将充分利用中联畅想在东南亚市场已有的市场营销和支付服务渠道进行游戏产品推广和运营，从而更好地实现进军海外市场的发展战略。
市场研究机构Newzoo最新出具的《全球游戏市场调查报告》显示，随着经济发展水平持续提升，人口城市化进程加速，通信和移动网络环境不断改善以及智能终端的普及，东南亚地区（包括中国香港和台湾）已经成为近年来全球游戏业务增长最为迅速的区域之一。2016年东南亚游戏市场规模达到37亿美元，同比增长26.4%，其中移动游戏收入规模达到21亿美元，已发展成为该地区最重要的细分游戏市场。其中，印度尼西亚、马来西亚和泰国是游戏市场容量较大的三个国家，在Newzoo发布的“2016年全球游戏收入Top100国家”榜单中分别位于第17位、第18位和第20位。
猎豹全球智库高级分析师余然表示，东南亚国家在移动互联网领域的发展潜力已经开始显现。在未来10年，该地区的互联网经济将增长5倍至2000亿美元。在线购物、游戏、广告这三个方面将成为主要增长点。
“从市场前景来看，东南亚市场具备较大的市场空间，但需要注意的是，在这片有待开发的市场中，还有腾讯（00700.HK）、博雅互动（00434.HK）和联众互动（06899.HK）等一批大型互联网企业身处其中。”易观智库娱乐游戏分析师董振说。
“这是一块机会与挑战并存的市场，对游戏公司而言也提出了更高的要求，主观上要加强游戏的研发能力，适应当地用户的需求和特点，在基础网络建设不如国内的情况下，推出适宜的产品；而在客观上，包括汇率、政治等因素也会在不同程度上影响未来前景。”余然说。
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