证券时报：IPO前不应过高比例现金分红

　　公司从成长股向价值股转变的重要信号，是投资者对于高比例分红的担忧。

　　杨苏

　　凡事皆有度。市场一直诟病分红比例过低的“铁公鸡”公司。然而，如果分红比例过高，也值得投资者推敲原因。尤其是一些公司在IPO前超高比例分红，有的公司超过90%甚至更高比例的未分配利润与公众股东无缘。

　　除了亏损等少数情况，上市公司应当给予投资者适度比例分红。在成熟的资本市场，通过预期每年现金分红折现来估算公司价值是常见的投资方式。有人批评股市像赌场，正是因为太多人想赚取低买高卖的差价，而不是一种投资企业获得每年分红的心态。可惜的是，目前我国根据持股时间长短征收不同比例的股票所得红利税，但没有类似国外对低买高卖差价收益征收的资本利得税。

　　现金是公司的宝贵资产，一方面连年分红太少的“铁公鸡”被千夫所指，另一方面分红比例过高也需要投资者深入思考原因。一般而言，公司应当留有充分的现金以备常规的业务经营需要。而且，公司也需要将资金投向有盈利前景的项目，或者用于研发等投入，这些投入可能一两年或者更长时间内都不能产生现金回报。所以，一旦公司分红比例过高，背后都有这样那样的原因。

　　公司从成长股向价值股转变的重要信号，是投资者对于高比例分红的担心。2003年，微软首次高比例分红数百亿美元现金，此后不断派息和回购股票，而从1986年上市以来微软业绩一直保持年均30%的高速增长。当然，如果公司所处行业发展进入成熟期，难以通过大量现金投入产生较高的收益回报股东，那么采取现金分红回馈股东是更加负责任的做法。

　　从持股比例考虑，比例高的大股东更倾向于高比例分红，毕竟现金主要流向自己口袋，这种分红冲动在排队IPO公司中最为常见，特别是上市前的股份尚未被公众股东摊薄。诚然，监管部门并未规定公司IPO之前的分红细则，但老股东留下过高比例的公司利润非常不合理。如果上市成功，老股东分红所得至少要被摊薄30%左右，所以经常在预披露文件中看到公司未分配利润在最近一年大幅减少。

　　对于早早投资IPO公司的股东来说，可能他们有很多失败的投资才孕育了一家有望上市，未来可能大幅获利退出的公司，所以在上市前的分红要求有相当的合理性。在笔者看来，50%甚至再高一些比例的未分配利润分给老股东，都合情合理。但是，越来越多的公司将该比例不断推高到90%以上，甚至少数公司老股东将95%以上未分配利润都吃掉，就太不合理了。

　　翻看许多IPO公司的募投项目，可以发现补充流动资金和偿还银行贷款是常见项目。有的公司95%未分配利润在上市前一年突击分掉，资产负债表的货币资金主要来自于银行短期和长期贷款，然后再计划募集几亿元甚至10多亿元用于补充流动资金，岂非变相拿公众股东真金白银给自己分红？

　　资本市场的事情，没有非黑即白这么简单。也有公司大股东在股价下跌时宣布增持，但一查记录可以发现，增持规模远远不敌此前减持金额或者分红所得金额。在我们看来，分红是一个高尚的词；在聪明的大股东眼中，分红可以有万般变化，只是一个工具而已。有的公司在IPO之前一年，多次召开董事会股东会大比例分红。对于投资者来说，这其实是一个观察公司的好窗口。