航空需求旺盛,暑运旺季行情一触即发。旅游等消费需求成为航空需求增长新动力,同期商旅需求稳步提升,15、16年三大航RPK整体涨幅达到9.36%、6.20%,17年4月客座率高达83.01%,同比增加0.69个百分点,呈现稳步推升态势。根据历史数据,每年6-9月是航空公司盈利时段,利润占比可达到50%及以上,且17Q1客座率票价均出现淡季不淡的现象,本次暑运期间客座率及票价可能较往年更旺,并由此决定全年航空业绩及估值判断。
油价汇率趋于稳定,航空盈利能力有望维持稳定。17Q1油价同比增长,各家航空利润均有所下滑。对于未来油价,考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状,我们对油价保持相对乐观态度,认为油价上行压力不大。汇率方面,人民币出现走强趋势,同时各航司采取避汇措施,汇兑损失有望得以缓解,因此航空公司整体的业绩可预测性有所增强。
吉祥主打“双品牌+双枢纽”全服务,机队规模民营最大。截至目前,吉祥机队规模已达73架飞机,是我国机队规模最大的民营航空公司;其航空机队平均机龄仅3.84年,远低于三大航机龄,有效减少运营和维修成本;吉祥航空的目前业务模式为全服务航空,旗下九元航空则为低成本航空,双引擎战略实现高中低端旅客市场全覆盖。16年其全国市占率提升至2.73%,上海机场市占率则提升至8.5%。
立足四大核心一线机场,目前航线结构最优。目前国内航空客座率方面出现一线>二三线>国际>短途国际的情况,由于北上广深等一线机场受产能限制时刻有限,因此新增飞机多数布局二线及国际航线,需要一定的培育时间。吉祥立足上海、南京、广州(九元航空)三大核心基地,存量航线资源具备优势,同时新增航线由于均以三大核心机场为始发,因此培育期明显短于二三线航线,新航线的增加有望直接形成业绩增量。
成本管控能力堪比春秋,毛利率维持行业高位。公司精细化管理,其单机收入虽低于三大航,但单机利润远超三大航,主要得益于成本端管控:一方面,吉祥机型相对较少,其中吉祥主要为320系列,九元为737系列,维护成本相对较低;另一方面,平均10小时以上的飞机利用率降低了单次航行的飞行成本。吉祥16年、17Q1毛利率分别达到22.04%、21.33%,净利率分别为12.59%、13.88%,毛利率及净利率水平均超三大航,维持行业领先地位;同时,相比春秋而言,单机成本仅高于春秋6.93%,但考虑到吉祥不仅提供标准航空服务,且不进行机舱商品销售,因此实际成本控制能力更优于春秋。
解禁构筑买点,上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到油价下跌带来的成本降低,我们上调原有盈利预测,预计17至19年EPS分别为1.22元、1.50元、1.81元(原预测为1.14元、1.31元、1.50元),对应现股价PE分别为18倍、15倍、12倍,远低于近两年35倍的均值。从PEG角度来看,目前股价对应PEG仅0.76,若PEG升至1则合理股价29.38元,仍有32%股价空间,且5月31日小非解禁构成买点,我们维持“买入”评级。
风险提示:油价涨幅超过预期;人民币贬值超出预期;航空需求不及预期。
进入【新浪财经股吧】讨论
