信达证券：创业板超跌反弹 风格转换仍需等待

　　信达证券 谷永涛

　　本周以来，创业板呈现出强势的上行态势，截至周三收盘，创业板指数本周已经上涨了3.09%，而上证综指本周仅上涨了1.12%。目前以创业板为代表的小盘股表现强劲，市场会转为成长股风格吗？

　　市场风格与市场所处环境密切相关，此前蓝筹股强势的表现，与2016年年中以来的宏观经济好转密不可分。当宏观经济状况和市场预期好转之时，投资者对于支撑经济的传统行业有较为明显的业绩提升预期，市场风格偏向传统行业领域。而我国的蓝筹股主要以此类行业为主，表现为蓝筹股相对强势。2016年三季度以来，季度GDP同比增速逐渐由6.7%上行至6.8%、6.9%，经济预期的好转和确认，加强了市场对于蓝筹股的信心，表现为相对全市场的超额收益。

　　从5月份陆续公布的经济数据来看，我国经济增速继续上行的难度加大，这给股市带来了估值压力，市场的调整也反映出了宏观方面的预期。此外，监管政策的陆续出台，使得市场资金面趋紧，也压制了市场整体走势情况，表现为指数中枢下移。但从估值的角度看，不同估值水平的板块，承受流动性和经济方面的压力不同，估值越高承压越大，在此过程中，也表现为蓝筹股走强。

　　从目前的经济、流动性环境来看，发生趋势性改变的可能性比较小，在此情形之下，市场风格转变的可能性也不大。本周创业板指数连续上涨，短期影响因素最为明显，尤其是投资者情绪和市场资金面情况。

　　从投资者情绪来看，创业板前期跌幅较大，市场对流动性反应过度，随着市场的逐渐稳定，情绪修复推动创业板上涨。从近期上证综指的高点，即4月7日开始至上周末，各板块中创业板跌幅最大，创业板综指跌幅为13.5%，其次为中小板综指和创业板指数，而上证50指数仍呈现小幅上扬。因此，本周创业板的表现，应该更多的理解为市场的超跌反弹。此外，近期IPO核发数量连续下降，也起到了维稳市场情绪的作用。

　　从流动性上看，本次影响流动性的重要因素，是监管政策的陆续推出和规范措施的加强。随着银行等机构自查时限的临近，下一步监管层将推进规范整理过程。随着市场对监管政策认可度提升，市场流动性紧张情况已经有所缓和，例如10年期国债收益率已经从近期高点下降。利率水平的阶段性趋缓，不但减缓了估值的压力，也推动市场情绪的修复。

　　如果从影响市场的中长期因素来看，创业板的估值和盈利尚且存在风险因素。从估值的角度看，根据wind资讯，目前创业板综指市盈率水平为51倍，指数市盈率的中位数和中值均处于60.5倍附近，虽然对比历史水平，当前市盈率并不高，但相比A股市场整体，估值因素仍然值得投资者警惕。此外，一季度创业板整体盈利增速低于预期，也增加了市场对于创业板的担忧。

　　整体来看，下半年经济下行压力较大，面对经济增速可能下滑，市场利率水平或有一定下降概率，但资金面偏紧的情况恐仍将维持。面对估值依然高企，盈利增速难以匹配估值的情形，创业板对投资者的配置吸引力仍然不大，市场风格转换仍需等待。