减持新规狙击定增套利 万亿资金遭冰冻

　　减持新规狙击定增套利 万亿资金遭“冰冻”

　　崔文官

　　股市去杠杆步伐再提速，继年初再融资收紧后，证监会又对定增市场的“游戏规则”收紧了。2017年5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号），上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则。

　　《中国经营报》记者通过同花顺软件粗略统计，随着这份史上最严减持新规的实施，在定增（包括重组）市场，从新规出台当天至2018年底解禁的2万亿元市值筹码中，有超过1万亿元要延后套现。这对近年来已经习惯躺着赚钱的定增基金来说，无疑是当头棒喝。

　　一位券商人士告诉记者：“在如此严格的减持新政之下，资金参与上市公司定增的意愿将大幅降低，此前如火如荼的定增基金将迎来寒冬期。减持新规虽然限制了定增套利和减持冲击，但同时冰冻了游资和大资金的市场炒作，板块和个股的波动率会大大降低，新资金进场意愿不强，后续不排除有进一步的限制政策跟进。”

　　定增基金节奏被打乱

　　根据证监会的减持新规，上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让。

　　这意味着，如果定增基金通过非公开发行获得上市公司的股份，锁定期1年后，第2年可以卖出持有数量50%的股份，照此计算，卖出全部股份至少需要两年时间才可以完成，有些可能要延长到30个月。

　　西南地区一位从事定增的机构人士表示：“这项减持新规打乱了我们原有的计划，我们之前有款定增产品正在销售，因为退出期延长，我们正在跟客户沟通，暂停发售。之前参与过的定增项目，现在没法退出，还在跟客户沟通中。”

　　上述券商人士表示，“新规影响了定增基金投资运作，已参与上市公司定增项目退出期延长，在一定程度上降低了资金的流动性，基金资产变现能力弱，可能影响投资者进行赎回操作。”

　　同花顺数据显示，截至5月31日，今年以来已有59家基金公司参与定增，累计参与增发配售次数达到277次，累计获配总额为803亿元。此外，记者还注意到，由于本次新规并没有实行“新老划断”，因此，存量产品同样要受到新规的监管。

　　按照计划，这些机构参与此次定增所获得的46.24亿股将在今年9月6日全部解禁，根据最新股价的参考市值约为149.35亿元。按照新规，上述机构所持的23.12亿股将延后12个月，即在2018年9月6日后才能抛售。

　　上述券商人士表示：“实际上这是金融去杠杆的延续，很多定增资金都是通过银行、信托等渠道进入股市的，这些定增资金‘快进快出’，套利就走助长了股市的泡沫。此次减持新规就是为了去杠杆，引导产业资本专注实业，亦将进一步维护市场秩序、保护中小投资者利益。但是随着投机资金的撤离，股市的波动也会减少，短期来看投资者获利的机会也会减少。”

　　多位接受采访的机构人士坦言：“躺着都能挣钱的‘定增’好日子到头了，一些上市公司通过定增圈钱的吃相太难看，也是这次监管收紧的原因。”

　　股权质押融资受限

　　过去几年定增市场再融资如火如荼，参与者借助发行价与二级市场的价差形成的“制度红利”，在突如其来的牛市中，攫取了惊人利润，赚钱效应之下，让资金参与定增意愿持续高涨。

　　上述机构人士告诉记者，“定增市场赚钱容易，但是门道也多，此前我们都是抢着做，比如用资产认购方式去参与定增项目， 定增折价空间在10%~20%，也就是说在定增开始前就已经获得百分之十几左右的利润，等到退出的时候基本上都是几倍的收益，但是对于散户来讲，确实不太公平。”

　　广证恒生研报显示，2015年~2016年定增市场十分活跃，两年募资金额分别达到1.37万亿元和1.81万亿元，而2016年IPO金额仅为1000亿元左右。可见定增对二级市场的抽血效应。

　　不过今年2月17日，随着“限价、限时、限量”的定增新政出台后，定增折价率已经持续低位运行，定增倒挂现象越来越普遍。再加上此次的减持新规，未来定增市场的资金增量一定程度上也会因此萎缩，定增套利模式或将终结。

　　上述证券公司人士表示：“过去机构利用定增，各种资金通过一级、一级半市场进入股市，通过金融空转套利，新规实施后减少金融空转资金的流入量，有利于脱虚向实，引导资金流向实体经济。”

　　在业内人士看来，基金参与上市公司定向增发，本质应该是看好上市公司融资投向，但过去几年的非公开发行及种种减持乱象，让非公开发行成了制度套利的工具，部分公司率先发现了制度缺陷，并充分利用了制度缺陷大发横财，却没有与之匹配的资产管理能力，在制度漏洞被堵上之后，将会迎来市场的考验。

　　据悉，这次减持新规是在借鉴欧美股市减持规定基础上结合中国股市特点制定出来的。

　　对此，上述券商人士表示：“中国跟欧美股市减持新规不太一样，欧美减持规定里有强制分红，不管公司经营好与坏，都要强制分红，因此很多股东有持股的意愿。但中国股市没有强制分红规定，很多股东不愿意持股。”

　　另据中信证券研报测算，目前A股股票在押规模高达6.19万亿元，过去5年CAGR59%。减持新规后大股东质押的股权实际流动性被抑制，银行需要重新评估质押股份的价值，银行如果要求调整质押比率或者补充质押物，这也会有风险隐患。

　　上述券商人士认为，“减持新规必然会影响股权质押融资比例，股东融资比例也必然会降低，说白了就是金融去杠杆，去掉股东通过股权质押融资的比例，去掉股东通过股权金融空转融资的比例。监管层的目的就是为了降低股市波动，推进新股平稳发行。不过随着机构套利资金冰封了，一级半、一级市场机构投资者获利途径冰冻，场外资金进场意愿降低，市场波动也会大幅降低，凡是缺乏业绩支撑、成交量低的、炒作概念的股票不要碰。”