评论：利率倒挂意味深长 企业融资成本上涨是必然

　　银行间利率倒挂贷款利率意味深长

　　■冉学东

　　5月22日以来，出现1年期Shibor利率高于1年期贷款基准利率的情况，5月22、23、24、25日，1年期Shibor分别收报4.3024%、4.3137%、4.3220%、4.3342%，持续高于4.30%的1年期贷款基准利率（LPR），并逼近央行1年期贷款基准利率4.35%。

　　市场把这种情况称之为“倒挂”，也就是说，正常情况应该是银行间利率低于贷款利率才对，这种倒挂预示着未来流动性的持续收紧，银行负债成本的高涨，银行存款的紧俏，对金融市场影响相当大。

　　Shibor是上海银行间同业拆放利率，是银行之间相互借款的利率，是通过算术平均计算得出的，反映的是银行之间的利率，因为银行一般信用等级高，信息披露充分，其资金价格是比较低的，因此是市场定价的基准利率。

　　LPR是贷款基础利率，是银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他客户的利率是在这个利率的基础上按照其信用资质加点。一般而言，企业的信用低于银行，因此，贷款基础利率是相对比较高的。

　　简单点可以这样设想，如果一家银行要给一个最优质的客户贷款，它自己没有存款可以贷，只有去银行间拆借，比如5月22日，它从银行间市场拆借了一笔1年期的利率是4.3343%的资金，如果它还按照贷款基础利率4.3%放贷的话，银行就要亏0.0343%，这个利差是负的，这对银行而言不是一个好消息。当然这只是为了说明问题的一个简单设想，现实中这样做的可能性不大。

　　在这两个利率之间，Shibor的利率要更加市场化，更加敏感，而LRP则相对迟钝，滞后得多。再加上目前中国最优质的银行客户肯定是国有大型企业，其资金定价具有垄断优势，利率合同很难更改，其变动就更加不敏感。

　　当然很多分析把利率倒挂的情况归因于目前金融监管层联合实施的去杠杆挤泡沫政策，比如央行的MPA考核，银监会对“三套利、四不当”等的检查，证监会对通道业务的清理和保监会叫停万能险等等，这无论是在心理上还是实际上对市场的资金面都具有抽干效应。

　　然而，不仅仅是如此，市场流动性的逐渐减少似乎是个趋势。我们看4月份的金融数据，信贷的增速是相当惊人的，4月末人民币贷款余额同比增长12.9%，当月人民币贷款增加1.1万亿元，同比多增5422亿元。影子银行融资也未见减少，4月末社会融资规模存量为164.2万亿元，同比增长12.8%。委托贷款余额为13.82万亿元，同比增长17.9%；信托贷款余额为7.16万亿元，同比增长26.9%；企业债券余额为17.91万亿元，同比增长10.3%。

　　无论是信贷的增量，还是债券、委托贷款和信托贷款等表外融资的规模增量都相当可观，但是流动性却是一天紧似一天，银行出现所谓的“负债荒”，存款价格在上涨，由此出现了利率倒挂的情况。

　　笔者认为，主要原因一是全社会的储蓄水平在下降，二是金融部门的信用创造能力在弱化，三是信贷的续贷比较严重。

　　居民的储蓄率在2011年出现拐点，这是由于长期的低利率和居民消费需求的提高，以及互联网金融的创新导致存款搬家。而最近几年由于大量表外同业金融创新活动，银行存贷款业务是萎缩的，流动性在银行间是泛滥的，泡沫比较严重，这次去杠杆才刚刚传出风声，流动性就立马收紧，因为这些创新活动仅仅是监管套利和套利空转，很快就会消失。另外，经济中大量充斥着僵尸企业，为了不使不良资产暴露，银行必须以续贷的方式，使其延续，这部分流动性已经被锁死。

　　可以肯定，银行间利率和贷款利率的倒挂只是暂时的，银行间利率必然很快向贷款利率传递，企业融资成本的上涨是必然趋势。